三季报综述：经济回暖，利率回升，行业走上复苏与繁荣
保险：疫情冲击影响依然存在，三季度保险行业经营仍存压力，投资端逐步改善，当前处于逐步复苏的时期。后疫情时期负债端客户面见意愿缓慢恢复，全年经营节奏打乱之下展业仍存压力，而需求端由于消费者收入下滑影响了保险产品消费意愿，使得三季度保费仍然维持增长疲态，我们预期四季度开始的开门红销售将是重要拐点，储蓄复苏逻辑逐步兑现；资产端利率开始企稳回升，权益市场表现良好，保险公司投资端表现改善为估值抬升奠定基础。面对疫情和行业转型发展的关键时间，监管积极应对，适时推出相应政策，维持行业发展稳定，促进前端经营革新，行业积极响应，推动整体发展朝稳健高质量发展，长期成长向好。资产负债端双重改善是当前保险配置价值的核心支撑。
券商：盈利能力持续抬升，深化改革提供红利。前三季度行业收入和利润同比+28.0%和
+39.7%；经纪、投行、资管、利息、自营和其他业务收入同比分别+48.9%、+49.0%、
+24.7%、+25.5%、+18.9%和+15.8%，市场回暖、交易活跃叠加发行扩容带动券商各项业务全面回暖，促进行业整体盈利增速较半年度进一步走阔。龙头券商盈利稳健增长roe 和经营杠杆均优于行业均值，灵活的资产交易策略、严格的业务质量管理、较强的资金运用能力是主要原因；扩表背景下多数大券商经营杠杆已超 4 倍，两融业务、传统自营和衍生品业务是主要资金运用方向。10 月以来监管的多次发言向市场传递积极信号，加强资本市场基础制度建设、全面实行股票发行注册制、提高直接融资比重依然是未来深化改革的重要方向，我们预计围绕发行和交易制度的革新依然将延续，券商作为资本市场的重要中介将充分享受政策红利，进而推动证券行业盈利和估值中枢上行。
信托：转型成效初步显现，风险化解逐季推进。前三季度信托业务受益于疫情后的宽货币环境稳步恢复，但总体而言信托配套监管维持较严的趋势，传统地产融资政策未有放松，在此背景下行业整体规模仍在不断压缩，同时存量业务难以续期导致风险暴露提速从而拖累公司业绩。我们预期未来这一趋势仍将延续，但积极的方面是，大量信托公司正逐步适应开展标品和新兴领域投资，这一尝试为行业提供了较强的盈利韧性。
⚫ 投资建议：经济回暖下成长性可期，关注估值反弹
非银行业表现与宏观经济密不可分，经济复苏给板块上行周期带来重要推动。保险关注负债端开门红储蓄复苏拉动和投资端利率企稳上行后的估值修复，同时重视市场β的投 资机会，估值底部兼具安全性和收益性；券商关注低利率环境下流动性宽松带来的市场β投资机会，围绕发行和交易制度的革新将持续利好券商业务扩容，推动盈利和估值中 枢上移；信托行业关注监管影响逐步消化后的创新业务开展进程，标品和新兴领域投资
是主要方向，同时关注资产端风险释放节奏，重视监管边际放松下带动的估值修复三季度经济持续复苏
三季度宏观经济持续复苏，季度 GDP 同比增速明显抬升。疫情逐步缓和下生产生活活动持续恢复，各主要行业增速普遍上升，下游消费品类行业表现尤为亮眼，单季度主要经济指标均较上半年出现明显好转。

货币政策相对稳健，社融新增适度有序、非标延续萎缩。经济复苏阶段，货币政策边际有所收紧，保持流动性的合理充裕，推动综合融资成本明显下降，并重点支持制造业、中小微企业。三季度社融规模超过 8 万亿，较前二个季度略有下降，非标融资领域仍处于收缩过程中。