⚫建筑行业：Q3 收入、业绩加速，经营质量好转

前 3 季度业绩实现正增长，Q3 明显提速。2020Q1-Q3 上市建筑企业实现营收 4.21 万亿元，同增 11.69%，增速较 2019 年全年降速 4.42pct；实现归属净利润 1160.92 亿元同增 1.26%，较 2019 年降速 8.28pct。行业收入降速主要源于疫情影响致企业收入确认放缓，业绩下滑源于：1）企业各项成本支出较为刚性，导致盈利能力下降；2）受高速公路免收通行费政策影响，部分央企业绩出现较大幅度下滑。不过随着 Q3 以来企业

赶工加快， Q3 单季度行业实现收入 1.58 万亿元，同增 22.28%，较 Q2 进一步提速

4.86pct；实现归属净利润 447.72 亿元，同增 14.91%，较 Q2 进一步提速 7.57pct。

经营现金流净流出幅度收窄，Q3 经营质量全面改善。2020Q1-Q3 上市建筑企业经营现金流净流出 2347 亿元，同比少流出 231 亿元，一方面受益于收现比提升，另一方面则

源于对上游付现比下降，其中 Q3 单季度净流入 384 亿元，同比大增 403 亿元；虽然 3 季度末行业垫资比例及负债率较年初均有所上升，但 Q3 单季度环比均实现改善：1） Q3 末行业垫资比例为 50.08%，较 Q2 末的 50.34%有所下降；2）Q3 末行业资产负债率、有息负债率分别为 74.89%、29.03%，较 Q2 末的 75.09%、29.25%均有所下降。

⚫子板块：收入普遍正增长，石油工程、钢结构业绩增幅居前

子行业来看，工程咨询行业受人员固定成本支出较为刚性影响，前 3 季度业绩出现较大幅度下滑；园林行业受工期延误及资金瓶颈干扰，收入、业绩均出现小幅下滑；与园林情况类似的装饰行业，收入出现负增长，业绩同比降幅扩大；国际工程受海外疫情扩散及汇兑损失影响，收入、业绩均出现不同程度下滑；化学工程受益于中国化学 Q3 经营发力，收入、业绩均实现小幅正增长；石油工程业绩增幅较快主因海油工程大幅扭亏；

钢结构，政策催化助力钢结构需求相对景气，前 3 季度收入仍实现正增长，企业盈利能力提升驱动业绩维持较快增长；基建行业受益于头部央企集中度提升，收入维持稳健增长，不过受上半年高速公路免收通行费政策影响业绩出现略微负增长；房建行业受益于地产项目复工偏晚影响叠加成本支出刚性影响，收入、业绩增速均有所放缓；专业工程

板块收入、业绩均保持稳健增长。

⚫ 投资建议：继续看好装配式、基建链两条主线

鉴于装配式行业成长空间广阔，叠加基建需求维持正增长+龙头集中度提升，继续看好装配式及基建链两条主线：1）装配式产业链建议关注设计端的华阳国际及中衡设计、专注钢结构制造的鸿路钢构、从钢结构分包稳步向总包转型的精工钢构、早有布局装配式装修并具备一定规模的亚厦股份、柯利达、金螳螂；2）基建链看好前端勘察设计（中设集团）、施工端建筑央企（中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建）以及受益于生态环保需求放量的园林（东珠生态等）。

建筑行业：Q3 收入、业绩加速，经营质量好转

截止 10 月 31 日，建筑行业 117 家上市公司 2020 年三季报披露完毕，从前 3 季度看： 1）随着国内疫情得到有效控制，Q2 以来行业收入确认明显加快，前 3 季度收入实现较快增长，不过因成本支出相对刚性，业绩仅略微正增长；2）盈利指标方面，前 3 季度毛利率同比下滑，期间费用率略有下降，资产及信用减值损失率有所上升，非经常性损益占收入比重略有下滑，最终导致归属净利率同比下降；3）经营指标方面，全行业经营性现金流同比净流出略有收窄，行业垫资比例略有提升，资产负债率及有息负债率较年初均有所上升。

单季度来看：1）Q3 行业收入、业绩均实现明显提速；2）盈利指标方面，虽然 Q3 毛利率同比下滑，但期间费用率、资产及信用减值率均有所下降，最终归属净利率仅小幅下滑；3）经营指标方面，经营性现金流大幅提升，垫资程度及负债率较上半年末均有所改善。

子行业来看，工程咨询行业受人员固定成本支出较为刚性影响，前 3 季度业绩出现较大幅度下滑；园林行业受工期延误及资金瓶颈干扰，收入、业绩均出现小幅下滑；与园林情况类似的装饰行业，收入出现负增长，业绩同比降幅扩大；国际工程受海外疫情扩散及汇兑损失影响，收入、业绩均出现不同程度下滑；化学工程受益于中国化学 Q3 经营发力，收入、业绩均实现小幅正增长；石油工程业绩增幅较快主因海油工程大幅扭亏；

钢结构，政策催化助力钢结构需求相对景气，前 3 季度收入仍实现正增长，企业盈利能力提升驱动业绩维持较快增长；基建行业受益于头部央企集中度提升，收入维持稳健增长，不过受上半年高速公路免收通行费政策影响业绩出现略微负增长；房建行业受益于地产项目复工偏晚影响叠加成本支出刚性影响，收入、业绩增速均有所放缓；专业工程

板块收入、业绩均保持稳健增长。

行业概览：前 3 季度业绩实现正增长，Q3 明显提速

2020Q1-Q3 全行业收入降速，业绩同比略微正增长。2020Q1-Q3 建筑全行业上市公司实现营业收入 4.21 万亿元，同增 11.69%，增速较 2019 年全年降速 4.42pct；实现归属净利润 1160.92 亿元，同增 1.26%，较 2019 年降速 8.28pct。我们认为，前 3 季度行业收入降速主要源于疫情影响致企业项目进度普遍放慢，从而导致收入确认放缓，业绩出现负增长，主要源于：1）虽疫情影响致收入确认放慢，但企业各项成本支出较为刚性，导致盈利能力有所下降；2）受上半年高速公路免收通行费政策影响，部分央企业绩出现较大幅度下滑。

2020Q3 行业收入、业绩均明显提速。进入 Q3 以来，建筑企业赶工明显加快， Q3 行业实现收入 1.58 万亿元，同增 22.28%，较 Q2 进一步提速 4.86pct；实现归属净利润

447.72 亿元，同增 14.91%，较 Q2 进一步提速 7.57pct。​