事件：韵达股份披露 2020 三季报，公司 Q3 单季实现营收 87.70 亿，同比增 0.8%；归母净利润 3.39 亿元，同比降 48.54%；扣非归母净利润 2.95 亿元，同比降 50.69%。
前三季度公司实现营收 230.87 亿，同比降 4.81%；归母净利润 10.20 亿元， 同比降 47.83%；扣非归母净利润 8.54 亿，同比降 52.14%。
业务量实现快速提升，整体毛利率受挤压
公司前三季度累计完成业务量 96.42 亿件，同比增 39 ，已超过去年年初
至 11 月累计业务量 89.05 亿件，接近去年全年总业务量 100.30 亿件，主要由于疫情及电商活动刺激下，电商件需求同比去年同期大幅提升；公司前三季度市占率达 17.2。
单价上，三季度综合单价 2.19 元/票，环比降 0.15 元/票，同比降 1.16 元/
票。成本端，公司三季度单位营业成本 1.98 元/票，同比降 32.1。毛利方
面，公司综合单票毛利 0.21 元/票，环比不变，同比降 0.23 元/票。三季度
实现毛利额 8.39 亿元，毛利率 9.56 ，同比降 3.5pcts。精细化管理下成本端随降幅明显，但受行业价格战影响，公司盈利能力仍受挤压。
稳扎稳打储备产能，备战旺季
横向比较，公司过去在转运中心及土地方面稍显落后，这两年加大投入补齐短板。截止至 2020Q3，公司在建工程 25.69 亿元，同比 66.9，主因加
大韵达电商总部基地项目的投入；无形资产较去年增加近 3.5 亿，主要系

购买土地资产所致。公司对于资产端转运中心、土地等稀缺资源的投入有

股价走势

利于提升整体路由网络的稳定性，便于保障旺季的产能供应。 韵达股份 物流
资金充足，发债导致费率增加
费用方面，公司 2020Q3 财务费率、研发费率分别为 0.37 、0.83 ，较去年同期 0.01 、0.30 提升较为明显。今年上半年公司多次发行中期票据及
境外债用来储备资金（现金 48 亿+交易性金融资产 61 亿），导致的利息支

出增加。同时公司加大研发费用投入，前三季度研发费用 2.04 亿元，同比增 209.7。
投资建议：快递行业竞争激烈，考虑到疫情与价格战可能的影响，我们将

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2019-11 2020-03 2020-07
资料来源：贝格数据

2020-2022 年盈利预测 26.78、29.26、32.96 亿调整至 15.32、24.44、27.18
亿，维持增持评级。
风险提示：业务量增长低于预期；行业竞争格局恶化；成本改善低于预期