事件：公司公告 2020 年前三季度业绩，2020 年前三季度公司实现营业收入 404.4 亿元， YOY -4.9%；实现归母净利润 49.9 亿元，YOY -8.0%；实现基本每股收益 1.11 元/股， YOY -7.5%。
期内公司实现营业收入 404.4 亿元，YOY -4.9%，较上年同期收缩 31.8pct；实现归母净利润 49.9 亿元，YOY -8.0%，较上年同期收缩 11.4pct，略低于预期。分季度看，Q1、Q2、Q3 分别实现营收 73.4、125.4、205.6 亿元，对应增速分别为-34.0%、+10.3%、
+2.6%；分别实现归母净利润 12.9、16.9、20.1 亿元，对应增速分别为-13.7%、-20.8%、
+12.1%，季度间表现分化较大，受结算结构不同影响，第一、三季度归母净利润增速好于营收增速。期内公司归母净利润增速低于营收增速，营业利润率较上年同期提升 4.2pct 至29.1%，归母净利率较上年同期收缩 0.4pct 至 12.3%，其中：
1）期内毛利率有所下滑：期内公司毛利率下滑 3.6pct 至 38.5%，毛利率收缩拖累归母净利
润约 14.7 亿元，剔除税金、期间费用、所得税后，合理归母影响约 11.1 亿元，从季度表现来看，Q1、Q2、Q3 毛利率分别为 33.5%、39.7%、39.5%，同比收缩 3.8pct、收缩 3.4pct、
收缩 4.7pct，目前结转项目大部分或为 17-18 年的项目，限价、高地价等影响使得毛利率承压。2）由于土增税减少导致税金及附加/营收比重收缩 4.2pct 至 8.5%。3）期内财务费用下降：期内公司三费率整体收缩 0.7pct 至 9.4%，其中销售费率、管理费率、财务费率分
别为 2.9%、6.6%、-0.1%，较上年同期分别提升 0.4pct、提升 0.4pct、收缩 1.4pct，因利息收入增加导致财务费用率下降明显。4）以公允价值计量的投资性房地产公允价值变动
5.8 亿元，上年同期为-1.4 万元，占营收比重为 1.4%。5）因金地工业区城市更新而处置资产使得资产处置收益增加至 5.5 亿元，上年同期仅为 0.018 亿元，占营收比重为 1.3%。
三大红线指标基本符合要求：期末公司有息负债规模 1055.7 亿元，较上年末增加 13.9%，

投资评级
行业 房地产/房地产开发
6 个月评级 买入（维持评级）
当前价格 13.35 元
目标价格 元

作者
陈天诚 分析师
SAC 执业证书编号：S1110517110001
chentiancheng@tfzq.com
张春娥 分析师
SAC 执业证书编号：S1110520070001
zhangchune@tfzq.com
股价走势

债务指标上看，期末公司资产负债率 78.4%，较上年末提升 3.0pct，剔除合同负债的资产 金地集团 房地产开发

负债率 70.1%，较上年末提升 2.9pct，略超 70%合格线；期末净负债率 67.0%，较上年末提升 9.3pct；一年内到期债务占比 43.9%，较上年末提升 5.0pct，公司在手现金 505.7 亿元，现金短债比 1.09，仍保持在合格线之上。
聚焦长三角城市群， 拿地积极性不改： 公司前三季度实现签约金额 1700.5 亿元，
YOY+19.89%；实现签约面积 823.5 万方，YOY+15.94%；销售均价 20650 元/平米，
YOY+ 3.41%。前三季度新增项目 57 个，获取规划建面 676.87 万方（YOY-8.8%），拿
地金额 542.18 亿元（YOY+4.7%），对应楼面价 8010 元/平米（YOY+14.8%），拿地力

度 31.88%，楼面价/销售均价为 38.79%。以拿地总价计算，按城市等级划分，一线城市：二线城市：三线城市= 26%：63%：10%，以经济圈划分，长三角：环渤海：珠三角：中西部：其他＝51%：21%：13%：9%：7%。公司持续聚焦长三角城市群，拿地积极性较高。
投资建议：公司前三季度业绩实现负增长且毛利率所有下滑，但净利率较稳定，三大红线指标基本符合要求，具备一定的经营安全性。年初至今累计增速依然保持行业相对领先优势， 同时公司持续聚焦长三角城市群，积极补充土储，为公司规模增长奠定基础。基于此，我们预计公司 20-22 年归母净利润预测分别为 100.25、108.93、119.50 亿元，对应 EPS 为2.22、2.41 和 2.65 元，对应 PE 为 6.17、5.68 和 5.18，维持“买入”评级。
风险提示：房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动