业绩预览

预测 2020 年盈利同比增长 3.1%

江苏银行发布 2020 年业绩快报，全年净利润增速 3.1%，4Q20 单季净利润增速 13.6%，业绩符合预期。目前江苏银行交易于 0.5x 2021 年 P/B，估值处于历史较低水平，随着银行业景气度提升、江苏银行自身通过资产负债结构调整推动营收较快增长、且资产质量保持稳中向好，我们看好银行估值修复提供上涨空间。

关注要点

营收增速亮眼。公司预告 2020 年江苏银行营收同比增长 15.7%， 4Q20 单季同比增长 23.4%，我们预计主要来自于较快的规模扩张以及银行资产负债结构调整带动息差改善。

1 根据此前我们在江苏银行的调研反馈，4Q20银行信贷需求处于合理旺盛的状态，2021 年我们预计也会维持，考虑到央行对货币政策的调控，可能信贷增速会略低于 2020 年（公司预告 2020 年江苏银行总资产规模同比增长 2%，贷款同比增速达 15.5%）。

2 近年来江苏银行推动资产负债结构优化，资产端在风险可控的情况下增加小微贷款投放，负债端压降高息存款产品，改善服务以客户为中心，以沉淀活期存款。

资产质量稳健。地处长三角，江苏银行资产质量稳定，公司预告4Q20 不良率环比下降 1bp 至 1.32%，拨备覆盖率环比提升 6ppt 至 255.7%，资产质量指标均处于改善状态。对于延期还本付息政策下的银行信贷，江苏银行高频进行梳理排查，考虑到 2020 年大幅的拨备计提，我们预计 2021 年信用成本压力不大，同比改善。理财子公司顺利开业，我们预计未来 2-3 年可能会贡献一定幅度的手续费收入。江苏银行理财子公司成立于 2020 年 8 月 18 日， 规模在 4000  亿元左右，其中非保本理财同比增速约 12%。截止1H20 末净值化程度达到 60%（较 2019 年末提升 10ppt），处于上市银行中领先水平。

江苏银行目前交易于 0.5x 2021e P/B，处于历史较低水平，我们看好银行估值修复空间。我们预计随着银行业景气度提升，且江苏银行自身营收增长、资产质量表现较优，股价存在相当幅度的估值修复空间。

估值与建议

目前公司交易于 0.5x 2021E/0.4x 2022E P/B。我们维持 2020E/2021E 净利润增速为 2.2%/10.4%，并首次引入 2022E 净利润同比增长10.2%。维持目标价于 9.2 元不变，重申跑赢行业评级，对应 0.8x2021E P/B 和 0.7x 2022E P/B 和 67%的上涨空间。

风险

流动性超预期收紧。