事件：公司发布 2020 年业绩预告，预计 2020 年实现归母净利润约7.99-9.08 亿元，同比增长 120-150；扣非归母净利润为 7.98-9.07 亿元，同比增长 131.25-162.84；其中 Q4 归母净利润约 2.25-3.34 亿元，同比增长约 139.1-255.1 ，若按增速中枢来看，Q4 业绩约为2.8 亿元，同比增长约 197.9。

点评：

Q4 业绩增长超预期，预计毛利率维持高位。若 Q4 按业绩增速中值计算，2020 年公司 Q1-Q4 业绩增速分别为-29.97、110.06、175.08、197.9，呈逐季度加速态势，全年业绩高增长；我们认为，2020 年在国内经济受到疫情冲击的背景下，公司业绩逆势高增长实属不易，体现了公司稳扎稳打聚焦主业超强的执行力；我们判断，Q4 业绩高增长一方面得益于国内经济逐季度恢复，基建投资逐步回暖，地产投资韧性十足，行业需求旺盛；另一方面得益于沥青等原材料下行带来的成本红利，以山东地区沥青成交价为例，我们测算，2020 年沥青价格同比下降约 22.4，而沥青占防水材料成本的 30左右，因此成本下行推升盈利水平，预计 Q4 毛利率仍维持高位（Q3 综合毛利率约 40.6）； 四季度现金流环比有望继续改善。公司 Q3 现销比为 1.05x，现金回流环比改善明显；从 19 年下半年以来，公司加大力度考核回款情况，对于回款质量较差的客户停止发货，同时公司将逐步提升经销占比，降低直销带来的应收账款风险，而年末是公司回款的高峰期，从 19 年下半年以来，公司加大回款考核力度，我们判断，四季度随着履约保证金的收回以及回款加速，预计全年现金流将继续改善。

产能稳步扩张，2021 年将保持成长性。2020 年公司湖北荆门、陕西渭南相继达产，佛山基地二期及德州基地二期也相继投产，同时福建三明基地在建中，2021 年公司产能将进一步释放，保持快速增长，目前公司 10 个产能基地基本覆盖全国大部分区域，产能布局趋于合理，实现上下游物流费用及相应及时度的综合最优化。我们认为，随着防水行业发展愈发规范以及下游地产企业集中度的提升，行业进入“良币驱逐劣币”阶段，未来将呈现强者恒强局面，而公司作为头部企业， 渠道、品牌及规模优势逐步显现，在精装修及地产集中度提升的背景下，公司有望稳步提升市占率。

投资建议：我们暂时维持公司 2020-2022 年归母净利润分别为 8.16（+124 ）、10.21（+25.2 ）、12.59（+23.3)亿元，对应 EPS 分别为 1.34、1.68、2.07 元；对应 20-22 年 PE 估值分别为 17.9、14.3、11.6 倍，维持目标价 34.25 元及“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，固定资产投资大幅下滑，应收账款坏账风险