核心观点

公司发布 2020 年业绩预增公告，报告期内预计实现归母净利润 24-29 亿元， 同比提升 426%-533%，预计实现扣非归母净利润 20-25 亿元，同比提升498%-648%。展望未来，公司图像传感器产品有望受益手机多摄渗透+高像素   提升+国产化渗透，同时在汽车业务、ARVR 的布局料将助力公司长期增长。预测公司 2020/21/22 年 EPS 预测为 3.11/4.68/5.94 元，维持“买入”评级。

▍全年业绩基本符合预期，Q4 归母净利润环比增量主要来自投资收益。分季度看公司预计 2020Q4 归母净利润为 7-12 亿元（中值 9.5 亿元），环比 0%-63%（中值环比增长 32%），扣非归母净利润 4.1-9.1 亿元（中值 6.6 亿元），环比下滑37%至增长 38%（中值环比持平）。公司 Q4 实现 2.89 亿元非经收益（前三季度合计 1.5 亿元），主要系公司参与恒玄科技、中芯国际战配等获得的投资收益。全年来看，公司实现归母净利润 24-29 亿元，扣除 Q4 大额非经收益后为21.4-26.4 亿元（中值 23.9 亿元），基本符合预期。

▍手机业务：多摄渗透+国产替代+高端产品突破核心驱动业务成长。（1）我们预计 2021 年光学行业回暖，终端品牌对于手机光学创新持积极态度，我们预计三摄及以上 2020/2021 年渗透率达到 42%/56%；同时随着高阶产品需求提升，预计 64M 产品将进一步替代 48M 成为中高阶机型主摄方案；（2）公司高阶产品研发顺利，2020 年迭代数款 48M、64M 产品，同时逐步切入国内安卓客户，近期发布的华为 nova、oppo reno 等产品均采用公司 64M 主摄，同时 13M 超广角产品亦切入小米 11 旗舰机中。另外，公司在 OPPO、小米等品牌中的份额有提升趋势，我们预计公司 2020/2021 年手机业务收入达 92/144 亿元，同比+50%/+56%。

▍汽车业务：前瞻布局+技术迭代，未来有望占据优势份额。行业端而言，根据 yole 的数据，2019 年全球汽车图像传感器芯片约 10 亿美元市场，未来平均单车配置将从 1-2 个提升至 10-15 个，长期空间有望接近手机市场。公司目前市占率第二（约 20%），典型客户包括奔驰、宝马、奥迪等传统主流车厂，同时亦供应特斯拉座舱内图像传感器产品。后续凭借消费级市场的技术迭代，公司有望在汽车级市场实现份额扩张，继手机市场之后接棒贡献成长。

▍风险因素。cis 市场竞争加剧；疫情导致下游需求不及预期；代工厂产能短缺等。

▍盈利预测及估值。公司为国内图像传感器龙头企业，中短期看，手机端多摄+高像素渗透+国产化加速料将驱动公司成长；中长期看，ADAS 趋势下汽车业务将接棒，同时公司在 ARVR 方面的布局也有望迎来收获。我们持续看好公司在国内图像传感器领域的发展前景，根据业绩公告上调 2020 年 EPS 预测至 3.11 元考虑到汽车业务逐步起量，小幅上调 2021/2022 年 EPS 预测至 4.68/5.94 元（原2020/2021/2022 年 EPS 预测为 2.75/4.53/5.32 元），维持“买入”评级。