核心观点

公司拟向 206 名董事、高管、核心技术人员及骨干员工授予 480 万股限制性股票，激励将使董事长、管理层与二级市场的利益在更长时间内保持一致；授予价 78 元/股（约为前一交易日均价 50%），高授予价彰显公司对未来股价的信心。中长期看，公司 C 端业务（化妆品及后续有望推出的含 HA 食品饮料）有望维持高增、药械较快增长、原料业务充分受益于新规，预计公司未来实际可能完成的业绩高于考核指标。

▍拟以 78 元授予 206 名董事、高管、核心技术人员及骨干员工 480 万股限制性股票，激励将使董事长、管理层与二级市场的利益在更长时间内保持一致，高授予价彰显公司对未来股价的信心。公司发布《2021 年限制性股票激励计划》草案，拟向 206 名董事、高管、核心技术人员及骨干员工（以中后台技术人员为主）授予 480 万股限制性股票，占总股本 1%。授予方式为首次授予 384 万股，预留授予 96 万股。激励将使董事长、管理层与二级市场的利益在更长时间内保持一致；授予价格为 78 元/股（约为前一交易日均价 50%），高授予价彰显公司对未来股价的信心。

▍48 个月归属期，业绩考核中目标标准：2020-24 年营业收入 CAGR+17.9%，归属净利润 CAGR+11%（已剔除股份支付费用的影响）；我们预计未来实际可能完成的业绩高于考核指标。 首次授予限制股票归属期为登记完成日起12/24/36/48 个月，四个阶段归属权益数量占比 30%/30%/20%/20%。归属条件中的财务业绩考核指标分目标与触发两个标准，分别对应当期最低可解锁比例100%/80%。目标标准：2021-24 年营业收入分别为 30 亿/36 亿/41 亿/47 亿元2021-24 年同比+23.7%/18.8%/15.8%/13.6%，2020-24 年 CAGR+17.9%（假设 2020 年 24 亿元）；剔除股份支付费用的影响，归属净利润分别为 7.0 亿/7.9 亿/8.8 亿/9.7 亿元，2021-24 年同比+10.4%/12.5%/11.1%/10.0%，2020-24 年CAGR+11.0%（假设 2020 年 6.4 亿元）。若营业收入及归属净利润均刚好完成，2021-24 年归属利润率分别为 23.3%/22.1%/21.2%/20.5%。触发标准：2021- 24  年营业收入分别为 28  亿/32  亿/37  亿/41  亿元， 2021-24  年同比 +14.5%/16.2%/14.0%/12.2%，2020-24 年 CAGR+14.2%（假设 2020 年 24 亿元）；剔除股份支付费用的影响，归属净利润分别为 6.8 亿/7.5 亿/8.2 亿/8.9 亿元，2021-24 年同比+6.7%/10.3%/9.4%/8.6%，2020-24 年 CAGR+8.7%（假设2020 年 6.4 亿元）。若营业收入及归属净利润均刚好完成，2021-24 年归属利润率分别为 24.3%/23.1%/22.2%/21.5%。

▍风险因素：HA 原料竞争加剧；护肤品营销投放 ROI 偏低； 新品销售不达预期

▍投资建议：公司技术壁垒深厚，产业转化能力强，成长空间广阔。估算 2021-2025

年激励费用分别为 1.53/0.86/0.38/0.16/0.01 亿元；在原盈利预测基础上，若考虑激励费用，则 2021/22 年归属净利润分别为 7.1/10.4 亿元（影响幅度分别为- 15.5%/-6.5%）。维持 2020-22 年营业收入预测为 24.4 亿/33.3 亿/45.3 亿元； 同时考虑到当前尚为激励草案，维持 2020-22 年归属净利润预测为 6.4 亿/8.4 亿/11.1 亿元，对应 EPS 预测分别为 1.33/1.74/2.31 元，维持“买入”评级。