芒果超媒发布财报：2020 前三季度公司营业总收入 94.71 亿元，同比增加 15.05%，归母净利润 16.12 亿元，同比增加 65.39%，扣非后归母利润 14.51 亿元，同比增加 51.83%（非经为政府补助 0.98 亿元及转让马
栏山股权收益 0.7 亿元等）。单季度看，2020 年第三季度营收 36.97 亿元，
同比增加 35.53%，归母利润 5.09 亿元，同比增加 197.41%，扣非后归母利润 4.75 亿元，同比增加 184.33%，业绩符合预期。

2020 三季度毛利率与净利率提升至 38%、17%，2020Q3 收入及归母利润增长得益于头部综艺《乘风破浪的姐姐》等 我们在 2020 年
中报点评中指出，公司上半年广告收入 17.98 亿元（同比增加 5.8）， 主要由于 6 月《乘风破浪的姐姐》广告收入确认周期影响，第三季度公司营收与利润已凸显头部 IP 综艺带动的变现结果。2020 三季度公司毛利率与净利率分别提升 0.43、5.15 个百分点；同时，经营活动净额实现 3.6 亿元，较 2018 年-2019 年三季度的-9.4 亿元、-4.1 亿元，经营性现金流改善显著。

2021 年综艺片单丰富，每季度五大综艺矩阵覆盖全品类 2020 上半年芒果 TV 芒果有效会员 2766 万，较年初增加 50.57），视频用户
的持续增长得益于优质内容的持续产出。乘风破浪的姐姐 IP 验证芒果平台打造内容能力同时，10 月 30 日系列综艺《姐姐的爱乐之程》开启。同时，2021 年综艺《明星大侦探 6》《妻子的浪漫旅行 5》《婆婆和妈妈 2》《朋友请听好 2》《哥哥团综》《女儿们的恋爱 4》等设计音乐选修、烧脑推理、职场竞技等全品类已有序展开。

剧集端，芒果 TV 凭借“小而美”的独特风格在市场中站稳脚跟后并开启国内首个台网联动的独播短剧剧场“芒果季风” 《锦衣之下》
《下一站是幸福》《我才不要和你做朋友呢》等爆款剧集在疫情期间成为大众居家“灵魂伴侣”，《以家人之名》聚焦温馨家庭关系共筑美好生活；同时，短而精的“季风计划”拉开序幕，该计划将以“湖南卫视+芒果 TV”双平台为载体，双方共同投入、共同营销，通过双屏互动互相引流实现媒体融合。

盈利预测和投资评级：维持买入评级 我们预计 2020-2022 年公司归母利润 18.19 亿元、23.42 亿元、29.96 亿元，对应最新 PE 为 74.6x、
57.9x、45.3x（对应最新 PS 分别为 9.0 x、7.7x、6.8x），公司内容创新持续带动业绩与用户数进一步增长，新业务积极布局（如短剧芒果季风计划、芒果电商业务摸索、在整体平台运营中推动芒果 SaaS 服务云平台研发、扩展 AI 在内容生产方面的应用，提升内容生产效率等）。作为中国文化传媒融媒体标杆品牌企业，全面升级平台新营销体系提升平台运营效率同时，也在实现内容流量的商品化再变现， 在主业业绩不断夯实下，创新业务不停歇，维持买入评级。

风险提示：：收购标的业绩不达预期的风险、业务整合风险、影视游戏作品未能通过审查的风险、艺人经纪业务中艺人自身因素带来的潜在风险、募集资金使用效率低下的风险、宏观经济波动的风险。