20 年归母净利预计同比正增长，继续看好 21 年板卷表现

1 月 19 日，公司发布 2020 年业绩预告，预计 20 年归母净利同比增加 1-7亿元，同比增幅在1%-6%，对应中值为128 亿元，略高于我们前期预期（《Q3归母净利同环比增长 50%左右（2020.10.30）》）； 20Q4 归母净利中值为 49.6 亿元（yoy+40%、qoq+29%）。另外，公司公告（临 2021-011）称，计划回购 4-5 亿股（1.80-2.25%）用于后续股权激励计划，彰显公司对未来发展信心。我们继续看好 21 年制造业、出口业务同比表现，板卷需求、价格或继续上行，故上调盈利预测，预计 20-22 年 EPS 为 0.58/0.99/1.00 元，上调至“买入”评级。

制造业、消费强势表现，推高 20Q4 板卷价格、改善盈利

公司 20Q4 归母净利同环比均有较大增幅，我们认为主要因下游制造业、消费领域强势表现，带动板卷价格上涨，即使铁矿价格同比上行，热卷吨毛利表现不差、冷卷吨毛利表现抢眼，基于中联钢行业数据，我们测算 20Q4 热卷吨毛利 131  元/吨（yoy-13、qoq+44  元/吨），冷卷吨毛利 593  元/吨（yoy+253、qoq+368 元/吨）。另外，对照 19 年四个季度所得税情况看，19Q4 为负值，或因所得税年底清算退回，推测 20Q4 或同样有该部分原因。

拟回购 1.80-2.25%股份用于后续股权激励

据公告（临 2021-011），公司拟用不超过 40 亿元自有资金，通过集中竞价交易形式，以不超过 8.09 元/股价格回购公司 4-5 亿股，占公司回购前总股本的 1.80-2.25%股份，用于未来连续实施的股权激励计划。公司计划通过回购形式实施后续股权激励计划，充分彰显对未来发展前景的信心，同时有利于提升市场关注度、并提振股价。

看好 21 年制造业工业增加值、出口同比表现，利好板卷需求及价格

据我们报告《有利于提升市场关注度，并提振股价》（2020.12.22），我们继续看好 21 年制造业投资、工业增加值，出口的同比增长，主要逻辑包括： 制造业进入原材料补库周期，且目前冷卷社会库存偏低；汽车、家电消费复苏势头强劲；欧美疫情仍处高峰，需求端恢复快于供给端，出口需求强劲，美中冷卷、热卷价差仍在扩大；美国货币宽松政策下，全球贸易商品价格上行等。另外，宝钢股份 21 年 1、2 月主要产品期货价格继续大幅上调，同样侧面印证下游需求的强势表现。

21 年或是板卷强势年，上调至“买入”评级

我们继续看好 21 年制造业投资、工业增加值，出口的同比增长，或带动板卷需求、价格表现，公司归母净利有望有较好同比增幅表现，我们上调板卷价格  预测，预计 20-22 年EPS 为 0.58/0.99/1.00 元（前值 0.52/0.57/0.60 元，摊薄后）。可比公司 PB（2021E，Wind 一致预测）为 0.65 倍，考虑公司仍在积极推进降本增效，给予公司 0.85 倍 PB（2021E）估值，BPS（2021E）为8.99 元，对应目标价 7.64 元（前值：6.33 元），上调至“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期，出口业务不及预期，铁矿价格超出预期。