y8t8.com 报告导读
公司 Q4 业绩大超预期主要系氨纶、己二酸量价双升。公司是国内氨纶 龙头，海外需求回暖带动氨纶景气度向上修复；公司收购华峰新材成为国内己二酸龙头且巩固成本优势，PBAT 发展将带动己二酸需求向好。
投资要点
Q4 业绩大幅增长，主要系氨纶、己二酸产品量价双升
公司预计 2020 年归母净利润 20-25 亿元，同比增长 8.6%至 35.8%；预计 Q4 单季度归母净利润 7.59-12.59 亿元，环比大增 31.8%至 65.9%。公司 Q4 业绩大超预期，系主要产品氨纶、己二酸量价双升。氨纶 40D与己二酸 Q4 均价分别为36840 元/吨、7495 元/吨，环比分别增长 18.8%、22.5%，同时公司产品产销量较去年同期有明显增长。加上公司在疫情期间强化内部管理，降本增效成果显著，产品毛利率也有所上升并带动 Q4 业绩实现大幅增长。
海外需求回暖带动出口增长，氨纶景气度有望向上修复
国内化纤行业产品库存处于低历史分位，目前氨纶库存处于 5%分位以下，一月上旬库存仅为 2 周左右。2020 年承压的纺服需求有望迎来明显复苏，海外供需错配将会延续，国内龙头企业有望获得更多国际市场份额。2021 年纺服出口增长将带动上游化纤产业迎来景气持续改善，氨纶景气度有望向上修复。
可降解塑料发展改善己二酸需求，氨纶龙头企业将巩固成本优势
国内环保政策趋严推动可降解塑料大范围应用，PBAT作为应用最广泛的可降解塑料将来快速展。PBAT产能提升有望改善己二酸需求，预计未来2年国内PBAT 产能新增30万吨。公司收购华峰新材后成为国内己二酸龙头企业，拥有75万吨己二酸产能，主要配套自身聚氨酯板块业务，氨纶龙头将持续巩固成本优势。
盈利预测及估值
考虑公司作为国内氨纶和己二酸龙头，规模化和一体化优势显著，氨纶景气度向上，己二酸需求向好。预计 2020-2022 年公司归母净利润为 22.2/31.9/36.6 亿元，同比变动 20.3%/43.8%/14.8%，当前股价对应 PE 为 26/18/16 倍。