事件：
华熙生物发布 2020 年第三季度报告，2020 前三季度公司实现营收
15.96 亿/+23.96%，归母净利润 4.38 亿/+5.12%，扣非归母净利润 3.74
亿/-9.36%，非经常性损益 0.64 亿主要来自政府补助和投资收益。Q3
单季公司实现营收 6.49 亿/+35.65%，归母净利润 1.71 亿/+12.78%，扣
非归母净利为 1.40 亿/-5.72%。

点评：
功能性护肤业务强势依旧。2020 前三季度公司实现营收 15.96 亿
/+23.96%，Q3 单季营收上升 35.65%，环比增长提速。原料业务上半年同比基本持平，Q3 国内业务预计恢复明显，而海外疫情依然严峻，预计前三季度原料业务同比微跌。医疗终端业务预计低双位数下滑，其中医美业务市场热度较大，Q3 市场恢复较为显著，环比改善明显，但预计与去年同期相比依然有所下滑。功能性护肤业务在长期戴口罩， 过敏肌人群扩大背景下已稳稳占据市场风口。公司通过联合 IP 营销、红人直播扩大品牌知名度和营销力，并打造超级爆款玻尿酸次抛原液， 线上保持高三位数增长，带动公司 Q3 营收实现高增。

营销费率提升拖累盈利能力。 2020 前三季度公司毛利率为
80.88%/+1.90pct ，归母净利率为 27.41%/-4.91pct ，扣非净利率为
23.43%。2020Q3 单季度公司毛利率为 82.54%/+4.57pct，归母净利率为
26.27%/-5.32pct。

投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。预计公司 2020-2022 年营收分别为24.05 亿/33.24 亿/44.68 亿，归母净利润分别为6.74 亿/9.16
亿/12.23 亿，对应 PE 分别为 100 倍/74 倍/55 倍。给予“买入”评级。风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失

事件：
华熙生物发布2020 年第三季度报告，2020 前三季度公司实现营收15.96 亿/+23.96%，
归母净利润 4.38 亿/+5.12%，扣非归母净利润 3.74 亿/-9.36%，非经常性损益 0.64 亿主要来自政府补助和投资收益。Q3 单季公司实现营收 6.49 亿/+35.65%，归母净利润 1.71 亿/+12.78%，扣非归母净利为 1.40 亿/-5.72%。

点评：
功能性护肤业务强势依旧。2020 前三季度公司实现营收 15.96 亿/+23.96%，Q3 单季营收上升 35.65%，环比增长提速。原料业务上半年同比基本持平，Q3 国内业务预计恢复明显，而海外疫情依然严峻，预计前三季度原料业务同比微跌。医疗终端业务预计下滑 10%，其中医美业务市场热度较大，Q3 市场恢复较为显著，环比改善明显，但预计与去年同期相比依然有所下滑。功能性护肤业务在长期戴口罩，过敏
肌人群扩大背景下已稳稳占据市场风口，营收增长 80%-90%。公司通过联合 IP 营销、红人直播扩大品牌知名度和营销力，并打造超级爆款玻尿酸次抛原液，线上保持 100%+高增长，带动公司 Q3 营收实现高增。

营销推广力度加大致销售费用大幅提升。2020 第三季度公司销售费用为 6.45 亿元
/+98.04%，销售费用率为 40.43%/+15.12pct；主要系公司广告宣传费及市场开拓费增加，销售人员薪酬增加，线上业务相关推广服务费及物流成本增加所致。管理费用为 0.95 亿元/-27.96%，管理费用率为 5.93%/-4.27pct，主要系法国子公司 Revitacare完成业绩对赌协议不再发放额外业绩奖励导致职工薪酬减少以及疫情导致会议费和差旅费等运营费用减少；研发费用为 0.96 亿元/+72.65%， 研发费用率为5.98%/+1.68pct，主要系公司研发人员增加致人工成本提高/不断拓宽科研领域及开展新项目研发；财务费用为-0.12 亿元/+2.66%，财务费用率为-0.74%/+0.20pct。2020Q3 单季公司销售费用率为 41.58%/+15.07pct，管理费用率为 5.41%/-4.96pct， 研发费用率为 5.52%/+1.79pct，财务费用率为 1.26%/+3.22pct。

营销费率提升拖累盈利能力。2020 前三季度公司毛利率为 80.88%/+1.90pct，归母净利率为 27.41%/-4.91pct，扣非净利率为 23.43%。2020Q3 单季度公司毛利率为82.54%/+4.57pct，归母净利率为 26.27%/-5.32pct。公司前三季度存货周转率 0.84， 有所下滑，主要系疫情影响及双十备货致库存增加；应收账款周转率 4.50，保守相
对稳定水平。经营性现金流 3.81 亿/+84.29%，主要得益于化妆品线上业务的高速增长。

技术&规模优势构筑竞争壁垒，功能性护肤未来可期。公司依托两大科技平台&四大核心技术以及产业化优势，不断推出原料新品，2020H1 公司新上市超高分子聚
谷氨酸钠和超活麦角硫因两款原料产品。2020 年 6 月公司收购东营佛思特，进一步提升透明质酸原料产能、提高公司在行业中的市场占有率和综合竞争力。公司结合自身在透明质酸领域的技术优势积极向下游终端延伸，功能性护肤产品已拥有多个差异化品牌，各品牌产品的成分和功能明确，受“成分党”的追捧。且公司紧抓电商风口，重点布局线上，通过 IP 联合营销及红人直播打造爆品，大幅提升品牌知名度及推广效率。

投资建议：公司以技术研发优势为核心竞争力，卡位医美&功能性护肤双风口，透明质酸全产业链龙头地位不断稳固。预计公司 2020-2022 年营收分别为 24.05 亿

/33.24 亿/44.68 亿，归母净利润分别为 6.74 亿/9.16 亿/12.23 亿，对应 PE 分别为 100
倍/74 倍/55 倍。给予“买入”评级。

风险提示：行业监管风险；行业竞争加剧；核心技术人员流失。