事件:公司发布三季报,20 年 1-9 月营收 13.53 亿,同比+34;归
母净利润 3.48 亿,同比+55;扣非净利 3.48 亿,同比+48。Q3 单季
营收 5 亿,同比+40,归母净利 1.02 亿元,同比+37,扣非净利 0.7
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1、《新兴成长赛道,稳健优质龙头》2020-
06-24
2、《 非公开发行过会,贸易摩擦不改公司成长逻辑-》2020-08-04
亿,同比+15。
核心观点:业绩基本符合预期。贸易摩擦与疫情充分验证了赛道与
管理层的经营能力,同时疫情打通 C 端逻辑。公司在手订单饱满,欧洲市场(办公+医疗)拓展超预期,储备项目 21 年有望带来新的增长点。以当前汇率测算,保守预计 20/21 年净利润 4.7/5.5 亿元,对应 PE 45X/34X,维持“买入”评级。
点评:
收入端延续高增长,四季度有望继续创新高。
三季度需求传统淡季,且北美疫情缓解,但 C 端需求延续强势。部分企业推行长期居家办公,我们认为疫情打通 C 端逻辑,提前导入居家办公场景需求,叠加北美电商渗透率提升,四季度需求延续。B 端需求受疫情反复影响,预计 21 年 Q1 回暖,公司绑定北美头部客户,需求向上业绩弹性较大。产能层面,公司满产满销,生命科技产业园 7 月竣工,四
季度收入端有望继续创新高。另外三季度关税返回3000 多万,剩余2000
万预计四季度返还。
毛利率符合预期,马来工厂投产逐步消除贸易摩擦影响。
毛利率受人民币汇率升值、重新加征关税,及前期关税返还影响,扣除关税返回后实际毛利率 37,同比提升 4.2pct,环比下降 9.42pct,系8 月 7 号后被加征 25关税影响,而去年同期整三季度都被加征 25关税。马来西亚工厂处于调试阶段,11 月开始小批量出货,预计 21 年 Q1 达产,首期规划覆盖对美出口 60-70产能,考虑税率优惠,我们预计一期达产后,整体毛利率有望回归 40-45区间,大幅降低消除贸易摩擦对盈利能力的影响。
三季度费用增速略高, 四季度有望改善。
扣非净利率同比下滑 3 个百分点,拆分来看:Q3 单季销售费用 2700 万,
同比+138,系国内疫情缓解后,展会集中在三季度;财务费用 1100 万,
3、《业绩超预期,智慧办公打通 C 端逻辑》 同比+201,系汇兑损失 1100-2100 万元;所得税费用 3600 万,同比
2020-08-25
+100,系北美退税带来 J-STAR 利润激增,公司预提部分税费,四季度有望冲回(19Q4 所得税-140 万元)。因此,销售费用率与所得税率的影响偏向于一次性计提,唯有汇率需要注意,公司有远期结售汇对冲,历史年份汇兑损益幅度较小。另外募集资金中拟采用不超过 10 亿用于理
财,投资收益部分对冲财务费用上行。
捷昌驱动(605338)
投资建议:
预计公司 2020-2022 年分别实现净利润 4.73/5.51/7.21 亿元,同比增速分别为 67%/16%/31%,对应 PE 38X/33X/25X。贸易摩擦与疫情已经充分验证了赛道的高景气与公司稳健经营能力,维持“买入”评级。
风险提示
1、贸易摩擦加剧;2、疫情反复影响 B 端需求;3、欧洲市场智慧办公业务开拓低于预期;4、医疗养老业务渠道开拓低于预期。