事件：公司发布 2020 年三季报，前三季度累计营收 428.3 亿元，同比
+46.4%，累计归母净利润 13.1 亿元，同比+59.9%。其中 20Q3 实现营收
162.2 亿元，同比+138.8%，实现归母净利润 5.8 亿元，同比+223.8%，归母利润与业绩预告中值水平接近。

20Q3 归母利润创历史新高，净利率受益费用率下行创近 4 年新高。公司
20Q3 归母净利润实现 5.8 亿元，创历史单季归母利润新高，同比+224%，
主要受益 20Q3 重卡高景气（销量同比+81%）以及公司市占率提升（20Q3 公司上险市占率 11.8%，同比+5.1pct）带来的收入高增长，同时公司净利率实现 4.8%，同比+1.3pct，创 2017 年以来新高。20Q3 公司毛利率实现10.2%，同比-0.9pct，环比-0.1pct，预计系低价车型占比提升所致，净利率的提升更多系费用率下降驱动。20Q3 公司四费率合计 4.1%，创 17 年以来新低，其中销售费用率 2.8%，同比-1.1pct，系 19Q3“大吨小标”冲击下的高基数影响。20Q3 财务费用率同比-0.6pct，主要系短期借款减少
20Q4 行业高景气延续，公司改革红利持续释放，迁建产能夯实远期竞争力。我们预计 20Q4 重卡销量 40 万辆+，全年销量预计 160 万辆，行业高
景气延续，有望继续驱动公司业绩高速增长。公司费用管控持续加严，运营效率提升明显。未来迁建产能有望进一步夯实远期的黄河车型、研发、生产的竞争力，助力公司长期发展。
20Q3 利润表现强劲，集团深化改革重塑底层竞争力，上调公司盈利预测维持“审慎增持”评级。考虑 2020 年国三淘汰收官，预计 20Q4 景气延
续。重汽 20Q3 业绩强劲创历史新高，改革红利持续释放，降本增效毛利率仍有提升空间，增配MAN 发动机在物流与天然气重卡领域市占率提升经营有望持续超越行业。考虑 20Q3 公司盈利强劲+市占率提升，我们上调公司业绩预测，预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 18.7/20.1/23.7 亿元（原预测为 15.1/16.7/20.2 亿元），维持“审慎增持”评级。

事件
公司发布 2020 年三季报：公司发布 2020 年三季报，前三季度累计营收 428.3
亿元，同比+46.4%，累计归母净利润 13.1 亿元，同比+59.9%。其中 20Q3 实现营收 162.2 亿元，同比+138.8%，实现归母净利润 5.8 亿元，同比+223.8%， 归母利润与业绩预告中值水平接近。

点评
20Q3 归母利润创历史新高，净利率受益费用率下行创近 4 年新高。公司 20Q3
归母净利润实现 5.8 亿元，创历史单季归母利润新高，同比+224%，主要受益 20Q3 重卡高景气（销量同比+81%）以及公司市占率提升（20Q3 公司上险市占率 11.8%，同比+5.1pct）带来的收入高增长，同时公司净利率实现 4.8%， 同比+1.3pct，创 2017 年以来新高。20Q3 公司毛利率实现 10.2%，同比-0.9pct， 环比-0.1pct，预计系低价车型占比提升所致，净利率的提升更多系费用率下降驱动。20Q3 公司四费率合计4.1%，创17 年以来新低，其中销售费用率2.8%，同比-1.1pct，系 19Q3“大吨小标”冲击下的高基数影响。20Q3 财务费用率同比-0.6pct，主要系短期借款减少。
20Q4 行业高景气延续，公司改革红利持续释放，迁建产能夯实远期竞争力。我们预计 20Q4 重卡销量 40 万辆+，全年销量预计 160 万辆，行业高景气延
续，有望继续驱动公司业绩高速增长。公司费用管控持续加严，运营效率提升明显。未来迁建产能有望进一步夯实远期的黄河车型、研发、生产的竞争力，助力公司长期发展。
20Q3 利润表现强劲，集团深化改革重塑底层竞争力，上调公司盈利预测， 维持“审慎增持”评级。考虑 2020 年国三淘汰收官，预计 20Q4 景气延续。重汽 20Q3 业绩强劲创历史新高，改革红利持续释放，降本增效毛利率仍有
提升空间，增配 MAN 发动机在物流与天然气重卡领域市占率提升，经营有望持续超越行业。考虑 20Q3 公司盈利强劲+市占率提升，我们上调公司业绩预测，预计 2020-2022 年公司归母净利润分别为 18.7/20.1/23.7 亿元（原预测为 15.1/16.7/20.2 亿元），维持“审慎增持”评级。
风险提示： 宏观经济大幅下行；重卡销量低于预期；公司销量不及预期