单 Q3 营收下滑幅度收窄,疫情背景下盈利能力承压
宇通客车前三季度实现营收 136.14 亿(同比-34.77%),实现归母净利润 1.56 亿(同比-88.21% ),实现扣非归母净利润-1.56 亿(同比
-113.89%)。单三季度来看,公司实现营收 60.03 亿(同比-28.17%,
环比+25%),实现归母净利润 9347.04 万(-85.44%,环比-55%)。总
结来看,单 Q3 公司营收端同比下滑幅度进一步收窄,营收环比持续改善,且营收强于销量增速,单车均价进一步提升,利润同比增速弱于营收的主要原因在于毛利率下降(产能利用率降低),费用率提升(人民币汇率波动带来汇兑损失,叠加刚性研发、销售费用支出),利润环比下降的主要原因在于二季度政府补助 1.6 亿(非经项),三季度暂未收到政府补助,扣除政府补助和汇兑损失后,Q3 利润环比改善显著。
单 Q3 毛利率环比显著改善,费用率仍有改善空间
公司前三季度毛利率为 19.29%,同比下降 4.10pct,净利率为 1.23%, 同比下降 5.23pct。单三季度毛利率为 21.44%,同比下降 2.70pct,环比+2.9pct,净利率为 1.65%,同比下降 6.13pct,环比-2.38pct。前三季度四费率为 20.07%,同比上升 3.62pct,单三季度四费率 19.68%,
其中管理/研发/销售/财务费用率分别为 3.06/5.4/8.28/2.94pct,同比提升 0.75/1.14/0.44/3.29pct。同比上升 5.62pct。
9 月销量转正增长,单 Q3 单车均价同环比提升
单 Q3 宇通客车销量 1.2 万辆,同比-29%(9 月同比首月转正,+8%),环比+23%;前 Q3 销量 2.68 万辆,同比-36%。单 Q3 客车均价 50.27 万元,同比+1%,环比+2%;前 Q3 均价 50.72 万元,同比+2%。
风险提示:补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。
投资建议:下调盈利预测,至暗时刻或已过去,维持买入评级。
我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。考虑疫情影响公司盈利能力承压,下调盈利预测,将 2020-2022 年归母净利由此前16/21/26 亿元下调至 9/19/26 亿元,对应 2021 年 19 倍 PE,维持买入。
单 Q3 营收下滑幅度收窄,疫情背景下盈利能力承压。宇通客车前三季度实现营收 136.14 亿(同比-34.77%),实现归母净利润 1.56 亿(同比-88.21%),实现扣非归母净利润-1.56 亿(同比-113.89%)。单三季度来看,公司实现营收
60.03 亿(同比-28.17%,环比+25%),实现归母净利润 9347.04 万(-85.44%,环比-55%)总结来看,单 Q3 公司营收端同比下滑幅度进一步收窄,营收环比持续改善, 且营收强于销量增速,单车均价进一步提升,利润同比增速弱于营收的主要原因在于毛利率下降(产能利用率降低),费用率提升(人民币汇率波动带来汇兑损失,单 Q3 财务费用绝对值同环比均增加约 2 亿,进而提升 3.3pct 财务费用率),利润环比下降的主要原因在于二季度政府补助 1.6 亿(非经项),三季度暂未收到政府补助,扣除政府补助和汇兑损失后,Q3 利润环比改善显著。