单 Q3 营收下滑幅度收窄，疫情背景下盈利能力承压
宇通客车前三季度实现营收 136.14 亿（同比-34.77%），实现归母净利润 1.56 亿（同比-88.21% ），实现扣非归母净利润-1.56 亿（同比
-113.89%）。单三季度来看，公司实现营收 60.03 亿（同比-28.17%，
环比+25%），实现归母净利润 9347.04 万（-85.44%，环比-55%）。总

结来看，单 Q3 公司营收端同比下滑幅度进一步收窄，营收环比持续改善，且营收强于销量增速，单车均价进一步提升，利润同比增速弱于营收的主要原因在于毛利率下降（产能利用率降低），费用率提升（人民币汇率波动带来汇兑损失，叠加刚性研发、销售费用支出），利润环比下降的主要原因在于二季度政府补助 1.6 亿（非经项），三季度暂未收到政府补助，扣除政府补助和汇兑损失后，Q3 利润环比改善显著。
单 Q3 毛利率环比显著改善，费用率仍有改善空间
公司前三季度毛利率为 19.29%，同比下降 4.10pct，净利率为 1.23%， 同比下降 5.23pct。单三季度毛利率为 21.44%，同比下降 2.70pct，环比+2.9pct，净利率为 1.65%，同比下降 6.13pct，环比-2.38pct。前三季度四费率为 20.07%，同比上升 3.62pct，单三季度四费率 19.68%，
其中管理/研发/销售/财务费用率分别为 3.06/5.4/8.28/2.94pct，同比提升 0.75/1.14/0.44/3.29pct。同比上升 5.62pct。
9 月销量转正增长，单 Q3 单车均价同环比提升
单 Q3 宇通客车销量 1.2 万辆，同比-29%（9 月同比首月转正，+8%），环比+23%；前 Q3 销量 2.68 万辆，同比-36%。单 Q3 客车均价 50.27 万元，同比+1%，环比+2%；前 Q3 均价 50.72 万元，同比+2%。
风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。
投资建议：下调盈利预测，至暗时刻或已过去，维持买入评级。
我们看好行业洗牌背景下宇通市占率的持续提升、产品高端化、燃料电池、海外出口和从生产向运营端的出行方案布局。考虑疫情影响公司盈利能力承压，下调盈利预测，将 2020-2022 年归母净利由此前16/21/26 亿元下调至 9/19/26 亿元，对应 2021 年 19 倍 PE，维持买入。

单 Q3 营收下滑幅度收窄，疫情背景下盈利能力承压。宇通客车前三季度实现营收 136.14 亿（同比-34.77%），实现归母净利润 1.56 亿（同比-88.21%），实现扣非归母净利润-1.56  亿（同比-113.89%）。单三季度来看，公司实现营收

60.03 亿（同比-28.17%，环比+25%），实现归母净利润 9347.04 万（-85.44%，环比-55%）总结来看，单 Q3 公司营收端同比下滑幅度进一步收窄，营收环比持续改善， 且营收强于销量增速，单车均价进一步提升，利润同比增速弱于营收的主要原因在于毛利率下降（产能利用率降低），费用率提升（人民币汇率波动带来汇兑损失，单 Q3 财务费用绝对值同环比均增加约 2 亿，进而提升 3.3pct 财务费用率），利润环比下降的主要原因在于二季度政府补助 1.6 亿（非经项），三季度暂未收到政府补助，扣除政府补助和汇兑损失后，Q3 利润环比改善显著。