经营稳健，Q3 业绩增速显著回升
天坛生物前三季度实现营收 26.36 亿元（+4.6%），净利润 4.97 亿元
（+6.4%），第三季度营收 10.81 亿元（+12.7%），净利润 2.13 亿元
（+23.0%），Q3 业绩增速显著回升。公司销售费用率、管理费用率、利润率等经营数据基本持平，经营情况保持稳健。前三季度白蛋白和静丙的批签发同样保持稳健增长。

定增募资建设血制品产业化基地，公司规模优势凸显
公司拟定增募资 33.4 亿元投建兰州血制 1200 吨新产能、云南血制、成都蓉生重组凝血因子生产车间以及临床项目等。血制品行业的规模优势至关重要，产能的扩大和集中有利于公司扩大和转化行业领先的采浆优势，利好公司的长期发展。临床项目的推进、重组 VIII 因子和层析法静丙的研发有利于公司吨浆利润的增长。
增资成都蓉生，增厚上市公司利润
公司拟利用部分募集资金向核心子公司成都蓉生注资不超过 25.9 亿
元，成都蓉生股东全部权益价值评估值为 145.6 亿元。由于成都蓉生其他股东不参与此次增资，上市公司对成都蓉生的持股比例可从目前的69.47%最高上升至 74.08%，将增厚上市公司的利润。
风险提示：采浆不及预期、新品种上市不及预期
投资建议：定增助力公司长期成长，维持“买入”评级
公司在疫情的影响下在 Q3 仍取得了较好的增长，预计全年业绩以个位数增长。公司的采浆量在全行业领先，但目前受限于成都蓉生满产及产能分散，此次定增募投的新产能有利于公司扩大和转化行业领先的采浆优势，利好公司的长期发展。投入临床项目以及重组凝血因子车间的建设有利于提升公司的吨浆净利润。增资成都蓉生则将增厚上市公司利润。结合定增和增资情况，我们估计上市公司 EPS 变化不大。由于定增事项尚未落地，我们维持此前的盈利预测，预计 2020~22 年净利润 6.33/7.24/10.76 亿元，同比增长 3.6%/14.4%/48.6%，对应当前股价 PE 为 69/60/41x，维持“买入”评级。定增募资建设血制品产业化基地，公司规模优势凸显
定增募资建设血制品产业化基地。天坛生物拟向不超过 35 名特定对象非公开
发行不超过 1.22 亿股，募集资金不超过 33.4 亿元，非公开发行股票的发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的 80%。募得资金用于投资成都蓉生重组凝血因子生产车间建设项目、上海血制云南生物制品产业化基地项目、兰州血制产业化基地项目、成都蓉生血液制品临床研究项目以及补充流动资金。

产能的扩大和集中有利于公司最大化采浆优势。天坛生物 2019 年采浆 1706 吨， 采浆量位列行业首位；但是投浆分散于五个血制品工厂，且核心子公司成都蓉生老产能已满产，成长受到限制，导致天坛生物的采浆量优势无法最大化。血
制品行业的规模优势至关重要，产能的扩大和集中有利于公司扩大和转化行业领先的采浆优势，利好公司的长期发展。
兰州血制拟新建 1200 吨产能。兰州血制拟投资 12.87 亿元在兰州市国家高新技术开发区中生科技健康产业园区内建设血液制品生产车间，设计产能投浆量1,200 吨/年，产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白和人凝血酶原复合物等。
新车间建成后，兰州血制的产能将得到大幅提升，人凝血酶原复合物等新产品的生产将优化兰州血制的产品结构，提高血浆综合利用率。兰州血制的新生产车间预计于 2021 年 2 月开始施工图设计，建设期 2021 年 4 月-2024 年 7 月，
2024 年 11 月建成投产。结合永安血制和云南血制的建设，投产后天坛生物的
总产能将接近 5000 吨。

定增发行预计摊薄 EPS 至 93%左右。假设以 2020 年 10 月 28 日为基准日， 前二十个交易日的平均收盘价为 39.50 元/股，若定增发行价为它的 90%，对应

33.4 亿元的募资额则发行股份约 0.94 亿股，在净利润不变的前提下，对应 EPS

摊薄比例约 93%。拟向成都蓉生增资，增厚上市公司利润
拟向核心子公司增资不超过 25.9 亿元，持股比例或上升至 74%。由于天坛生物的定增募投项目主要由核心子公司成都蓉生和孙公司上海血制、兰州血制完成，为保障有关募投项目的顺利实施，天坛生物拟使用部分募集资金（不超过
25.9 亿元）向成都蓉生增资，且成都蓉生其他股东（武汉所、上海索、兰州所） 放弃此次增资优先认购权，将不参与本次增资。于评估基准日 2020 年 6 月 30 日，成都蓉生股东全部权益价值评估值为 145.6 亿元（对应 2019 年净利润 9.26 亿元的 PE 约为 16 倍）。假设天坛生物以 25.9 亿元向成都蓉生增资，其对成都蓉生的持股比例将从现在的 69.47%上升至 74.08%，天坛生物的业绩将得到增厚。