投资要点
⚫营收强劲,利润转正。公司 3 季报靓丽,单季度营收维持双位数增长
(+10.9%),PPOP+14.0%,归母净利润增速环比大幅回升至+1.3%。拆分收入结构来看,利息收入增速(+19.9%)进一步攀升,主要得益于负债成本改善驱动息差回升,叠加规模增长边际加快;手续费收入保持高增
(+25.7%),基本持平于上半年,预计主要是由于银行卡手续费增长、理财业务贡献增加、代销基金规模高增、以及债券承销等业务同比均实现了较好增长;其他非息收入同比下降 44.3%,主要受市场利率上行影响公允价值变动浮亏拖累,与行业整体趋势一致。成本方面,业务管理费保持平稳, 减值计提同比(+40.0%)虽然力度较大,估计主要是公司主动加大了贷款和非信贷类资产的减值计提。总体上,公司 3 季报营收端表现强劲,成本管控得当,加大减值计提力度,夯实资产质量,做足功课主动出击,为后续增长预留空间和潜力。
⚫资产规模扩张提速,贷款持续增配,结构性存款规模压降。Q3 公司资产规模同比+9.1%,较 2 季度(yoy+7.9%)提速,结构进一步优化,贷款占比持续提升,债券投资规模略有压缩,同业资产小幅增加。从贷款结构来看,3 季度新增贷款以零售信贷为主,对公贷款略有增长,票据小幅压缩负债端存款较大规模压缩,对应同业负债+应付债券环比大幅增加。3 季度存款规模压降超千亿,预计主要是结构性存款规模压降所致,同时同业负债+应付债券规模增长填补存款下降的缺口,结构性存款压降短期影响存款规模增长,长期来看有利于低成本存款的获取。公司精准把握了上半年银行间市场利率的下行趋势和节奏,在同业负债成本上实现了较大幅度的节约,负债成本方面的相对优势在下半年逐步体现。
⚫不良率持平于 1.47%,关注类贷款稳定,不良生成率平稳,风险抵补能力持续提升。公司近 2 年不良率稳步小幅下行,关注率稳定,期末拨贷比和拨备覆盖率分别为 3.11%和 212%环比基本持平。据我们测算 3 季度的不良生成率与 2 季度持平,维持较低水平。在营收增长强劲的驱动下,公司主动加大了减值计提力度,进一步强化了公司的风险抵补能力。
⚫ 我们调整公司 2020 年和 2021 年 EPS 至 3.06 元和 3.50 元,预计 2020 年
底每股净资产为 25.24 元。以 2020.10.29 收盘价计算,对应 2021 年底的
PB 为 0.71 倍。维持对公司的审慎增持评级。
风险提示:银行资产质量超预期恶化,监管政策超预期变化
兴业银行公布 2020 年 3 季报,前三季度实现营业收入 1517.8 亿元,同比增长 11.1%;归属母公司净利润 518.8 亿元,同比增长-5.5%。
点评
⚫营收强劲,利润转正。公司 3 季报靓丽,单季度营收维持双位数增长(+10.9%), PPOP+14.0%,归母净利润增速环比大幅回升至+1.3%。拆分收入结构来看, 利息收入增速(+19.9%)进一步攀升,主要得益于负债成本改善驱动息差回升,叠加规模增长边际加快;手续费收入保持高增(+25.7%),基本持平于上半年,预计主要是由于银行卡手续费增长、理财业务贡献增加、代销基金规模高增、以及债券承销等业务同比均实现了较好增长;其他非息收入同比下降44.3%,主要受市场利率上行影响公允价值变动浮亏拖累,与行业整体趋势一致。成本方面,业务管理费保持平稳,减值计提同比(+40.0%)虽然力度较大,估计主要是公司主动加大了贷款和非信贷类资产的减值计提。总体上, 公司 3 季报营收端表现强劲,成本管控得当,加大减值计提力度,夯实资产质量,做足功课主动出击,为后续增长预留空间和潜力。
⚫资产规模扩张提速,贷款持续增配,结构性存款规模压降。Q3 公司资产规模同比+9.1%,较 2 季度(yoy+7.9%)提速,结构进一步优化,贷款占比持续提升,债券投资规模略有压缩,同业资产小幅增加。从贷款结构来看,3 季度新增贷款以零售信贷为主,对公贷款略有增长,票据小幅压缩。负债端存款较大规模压缩,对应同业负债+应付债券环比大幅增加。3 季度存款规模压降超千亿,预计主要是结构性存款规模压降所致,同时同业负债+应付债券规模增长填补存款下降的缺口,结构性存款压降短期影响存款规模增长,长期来看有利于低成本存款的获取。公司精准把握了上半年银行间市场利率的下行趋势和节奏,在同业负债成本上实现了较大幅度的节约,负债成本方面的相对优势在下半年逐步体现。
⚫不良率持平于 1.47%,关注类贷款稳定,不良生成率平稳,风险抵补能力持续提升。公司近 2 年不良率稳步小幅下行,关注率稳定,期末拨贷比和拨备覆盖率分别为 3.11%和 212%环比基本持平。据我们测算 3 季度的不良生成率与 2 季度持平,维持较低水平。在营收增长强劲的驱动下,公司主动加大了减值计提力度,进一步强化了公司的风险抵补能力。
⚫公司最新核心一级资本充足率/资本充足率为 9.00%和 12.62%,公司 300 亿永续债发行完毕,对公司中期资本形成有效补充。
⚫我们调整公司 2020 年和 2021 年 EPS 至 3.06 元和 3.50 元,预计 2020 年底每
股净资产为 25.24 元。以 2020.10.29 收盘价计算,对应 2021 年底的 PB 为 0.71
倍。维持对公司的审慎增持评级。
风险提示:银行资产质量超预期恶化,监管政策超预期变化