投资要点
⚫营收强劲，利润转正。公司 3 季报靓丽，单季度营收维持双位数增长
（+10.9%），PPOP+14.0%，归母净利润增速环比大幅回升至+1.3%。拆分收入结构来看，利息收入增速（+19.9%）进一步攀升，主要得益于负债成本改善驱动息差回升，叠加规模增长边际加快；手续费收入保持高增
（+25.7%），基本持平于上半年，预计主要是由于银行卡手续费增长、理财业务贡献增加、代销基金规模高增、以及债券承销等业务同比均实现了较好增长;其他非息收入同比下降 44.3%，主要受市场利率上行影响公允价值变动浮亏拖累，与行业整体趋势一致。成本方面，业务管理费保持平稳， 减值计提同比（+40.0%）虽然力度较大，估计主要是公司主动加大了贷款和非信贷类资产的减值计提。总体上，公司 3 季报营收端表现强劲，成本管控得当，加大减值计提力度，夯实资产质量，做足功课主动出击，为后续增长预留空间和潜力。
⚫资产规模扩张提速，贷款持续增配，结构性存款规模压降。Q3 公司资产规模同比+9.1%，较 2 季度（yoy+7.9%）提速，结构进一步优化，贷款占比持续提升，债券投资规模略有压缩，同业资产小幅增加。从贷款结构来看，3 季度新增贷款以零售信贷为主，对公贷款略有增长，票据小幅压缩负债端存款较大规模压缩，对应同业负债+应付债券环比大幅增加。3 季度存款规模压降超千亿，预计主要是结构性存款规模压降所致，同时同业负债+应付债券规模增长填补存款下降的缺口，结构性存款压降短期影响存款规模增长，长期来看有利于低成本存款的获取。公司精准把握了上半年银行间市场利率的下行趋势和节奏，在同业负债成本上实现了较大幅度的节约，负债成本方面的相对优势在下半年逐步体现。
⚫不良率持平于 1.47%，关注类贷款稳定，不良生成率平稳，风险抵补能力持续提升。公司近 2 年不良率稳步小幅下行，关注率稳定，期末拨贷比和拨备覆盖率分别为 3.11%和 212%环比基本持平。据我们测算 3 季度的不良生成率与 2 季度持平，维持较低水平。在营收增长强劲的驱动下，公司主动加大了减值计提力度，进一步强化了公司的风险抵补能力。
⚫ 我们调整公司 2020 年和 2021 年 EPS 至 3.06 元和 3.50 元，预计 2020 年
底每股净资产为 25.24 元。以 2020.10.29 收盘价计算，对应 2021 年底的
PB 为 0.71 倍。维持对公司的审慎增持评级。
风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

兴业银行公布 2020 年 3 季报，前三季度实现营业收入 1517.8 亿元，同比增长 11.1%；归属母公司净利润 518.8 亿元，同比增长-5.5%。

点评

⚫营收强劲，利润转正。公司 3 季报靓丽，单季度营收维持双位数增长（+10.9%）， PPOP+14.0%，归母净利润增速环比大幅回升至+1.3%。拆分收入结构来看， 利息收入增速（+19.9%）进一步攀升，主要得益于负债成本改善驱动息差回升，叠加规模增长边际加快；手续费收入保持高增（+25.7%），基本持平于上半年，预计主要是由于银行卡手续费增长、理财业务贡献增加、代销基金规模高增、以及债券承销等业务同比均实现了较好增长;其他非息收入同比下降44.3%，主要受市场利率上行影响公允价值变动浮亏拖累，与行业整体趋势一致。成本方面，业务管理费保持平稳，减值计提同比（+40.0%）虽然力度较大，估计主要是公司主动加大了贷款和非信贷类资产的减值计提。总体上， 公司 3 季报营收端表现强劲，成本管控得当，加大减值计提力度，夯实资产质量，做足功课主动出击，为后续增长预留空间和潜力。
⚫资产规模扩张提速，贷款持续增配，结构性存款规模压降。Q3 公司资产规模同比+9.1%，较 2 季度（yoy+7.9%）提速，结构进一步优化，贷款占比持续提升，债券投资规模略有压缩，同业资产小幅增加。从贷款结构来看，3 季度新增贷款以零售信贷为主，对公贷款略有增长，票据小幅压缩。负债端存款较大规模压缩，对应同业负债+应付债券环比大幅增加。3 季度存款规模压降超千亿，预计主要是结构性存款规模压降所致，同时同业负债+应付债券规模增长填补存款下降的缺口，结构性存款压降短期影响存款规模增长，长期来看有利于低成本存款的获取。公司精准把握了上半年银行间市场利率的下行趋势和节奏，在同业负债成本上实现了较大幅度的节约，负债成本方面的相对优势在下半年逐步体现。
⚫不良率持平于 1.47%，关注类贷款稳定，不良生成率平稳，风险抵补能力持续提升。公司近 2 年不良率稳步小幅下行，关注率稳定，期末拨贷比和拨备覆盖率分别为 3.11%和 212%环比基本持平。据我们测算 3 季度的不良生成率与 2 季度持平，维持较低水平。在营收增长强劲的驱动下，公司主动加大了减值计提力度，进一步强化了公司的风险抵补能力。
⚫公司最新核心一级资本充足率/资本充足率为 9.00%和 12.62%，公司 300 亿永续债发行完毕，对公司中期资本形成有效补充。
⚫我们调整公司 2020 年和 2021 年 EPS 至 3.06 元和 3.50 元，预计 2020 年底每
股净资产为 25.24 元。以 2020.10.29 收盘价计算，对应 2021 年底的 PB 为 0.71

倍。维持对公司的审慎增持评级。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化