■公司公告:公司拟在江苏省宿迁市新建 40 万吨高档生活用纸项目,
项目总投资额约为 25.5 亿元人民币。第一期为年产约 10 万吨高档生活
用纸项目,公司拟投资 6 亿元自有资金。
■完善华东市场布局,扩大公司业务规模:此次华东地区产能布局将有效改善地区产销平衡情况。公司产能利用率维持高位,截至 2020 年底,根据产业内调研,产能基本满负荷。公司在华东区域内仅布局浙江省约 5 万吨生活用纸产能,根据我们测算,近年来公司华东地区收
入占比仅为个位数。考虑到生活用纸销售辐射半径约为 300-500 千米, 产能布局有望抢占华东地区高端生活用纸需求,同时降低相关运输成本,增强公司弱势区域的竞争力,完善全国布局。根据公司公告,以
公司快报
证券研究报告
造纸投资评级 买入-A
维持评级
6 个月目标价: 28.9 元
股 价 (2021-01-13) 25.34 元
交易数据
总市值(百万元) 33,238.45
流通市值(百万元) 32,382.04
总股本(百万股) 1,311.70
流通股本(百万股) 1,277.90
12 个月价格区间 12.17/26.88 元
股价表现
中顺洁柔 造纸 中小板指
目前的价格及成本为基础,第一期投产后有望带来公司收入增量 12 亿
元,利润增量 1 亿元,高档生活用纸作为高毛利产品,占比的增加有望带动公司盈利能力持续改善。
近年来公司加快全国范围产能布局,截至 2020 年公司生活用纸总产能已超过 80 万吨/年,从产能口径来看,公司市占率为 6%。此次华东地
区产能规划完全投产后,叠加公司公告中四川达州 30 万吨竹浆纸一体
化项目后续有望逐步落地,公司整体产能有望超过 150 万吨,超过目前恒安、维达、金红叶生活用纸产能体量,公司产能规模进一步提升, 有望跻身行业第一梯队。
■浆价反弹龙头抗风险优势凸显,加速抢占市场份额:近期木浆价格快速提升,根据卓创统计,2021 年 1 月 7 日,进口针叶浆周均价 5775 元/吨,YOY+28.8%;进口阔叶浆价格达到 4326 元/吨,YOY+16.2%。
下游囤浆&旺季终端需求恢复带动木浆库存窄幅去化。根据产业内调研,目前大厂略有库存,小厂几乎无库存。此外,全球疫情影响下, 部分浆厂受影响关闭或暂停产线,短期内供给疲软,供需格局难以逆转,木浆价格维持涨势;长期来看,21-22 年行业内木浆新增产能逐步释放,有望对浆价提振形成一定压制,公司合理盈利水平可期。
公司作为龙头企业,通过低位囤积木浆、涨价价格传导及产品升级等手段对冲成本风险优势强劲,盈利确定性相对更强。回顾 2018 年,木
浆价格居于高位,进口针叶浆全年均价 YOY+24.5%,进口阔叶浆均价 YOY+21.2%,公司毛利率仍保持在较为稳定的水平,较 17 年仅同比下滑 0.85pct。小型纸厂规模效应较弱,不具备一定的议价权,且资金实力较弱难以支撑低价囤浆,在木浆价格上升时,与大型纸企成本端
差距更显,并且向下游的价格传导机制较差,因此退出市场竞争。从市占率来看,天猫监测数据显示,20 年四季度洁柔销售额YOY+32.2%
(行业 YOY+13.4%),品牌市占率由去年 Q4 的 9.8%提升至 11.4%。
■回购股票用于员工持股或激励计划,彰显公司发展信心:公司发布回购计划,拟回购总金额 1.8-3.6 亿元,回购价格不超过 31.515 元/股,预计回购股份数量 571 万股-1142 万股,占公司总股本的 0.44%-0.78%。
股份将主要用于股权激励计划及员工持股计划,彰显公司对自身未来发展的信心,维护了广大股东的利益。长期来看,公司注重内部激励机制的建设及员工主人公意识的培养,2018 年回购社会公众股,同年发布股权激励计划,21 年股权激励目标收入 90 亿元,并在 2019 年推出员工持股计划。根据公司股权激励,2021 年收入目标为 90 亿元,较20 年考核目标增长 16.1%,我们认为洁柔依托优秀的产品,在优异的团队及充分的激励下,多渠道共同发力,收入快速增长持续性强。
■投资建议:我们预计公司 20-22 年净利润分别为 9.6 亿元、12 亿元、
14.1 亿元,分别增长 58.6%、24.9%、18.2%,维持“买入-A”评级。
■风险提示:市场开拓不及预期,浆价反弹超预期