◼经营情况理想，业绩规模持续壮大。2019年末公司水泥产能1800万吨。 文福万吨线项目二期于2020年4月建成投产，新增水泥产能400万吨，目前水泥产能达约2200万吨，在粤东市场的占有率将进一步提高。公司近年水泥产能及销量均实现稳健提升。2019年水泥产能为1800万吨/年， 2019年水泥产量为1928.38万吨，产能利用率超过100%。公司计划2020 年全年实现生产熟料1648万吨，产销水泥2180万吨，保持平稳增长。
◼区域布局占据天然优势 构筑竞争护城河。公司水泥主要以惠州龙门、梅州、福建三大生产基地为核心。粤东及珠三角、闽西、赣南等地区经济发达，基建及房地产建设需求高，水泥消耗旺盛。公司三大水泥生产基地接近市场，地理位置优势突出，较其它竞争对手具有经济运输半径的优势。同时，公司具有完整产业链，可以促进公司在提高抗风险能力的基础上增加新的经济增长点。
◼水泥行业景气度理想，企业效益提升可期。水泥行业近年持续的行业治 理措施，导致整体产能过剩矛盾得到明显缓解，供需状态趋良性平衡。“六稳”、“六保”下，基建逆周期调节作用凸出，房地产投资保持韧性，带动水泥需求有望延续。另外，珠江-西江区域价格在全国领先， 叠加四季度南方仍是施工旺季，水泥需求景气延续，价格可望维持高位甚至进一步回升。
◼总结与投资建议。公司盘踞粤东地区水泥熟料基地，同时靠近经济发达水泥需求旺盛的珠三角及周边市场，具备资源禀赋及区位优势。近年稳健推进产能扩张，实现经营规模及效益持续扩大。上半年新投产产线将进一步提升年内产能及销量，带动业绩进一步上升。同时逆周期调节带动基建投资，房地产开发韧性充足，水泥需求量价提升值得期待。四季度仍为华南区域水泥市场销售旺季，行业景气度得以维持。公司区域布局占据天然优势，经营持续优化构筑竞争护城河，同时持续较高的分红率积极回报投资者，投资价值凸显。预测公司2020年——2021年EPS分别为1.81元和1.96元，对应当前股价PE分别为7.4倍和6.8倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
◼风险提示。基建及房地产投资低于预期；水泥价格下跌。
主要财务指标预测表

1. 公司简介

公司是国家重点支持 60 家大型水泥企业之一，是广东地区仅有的两家入围水泥生产企业之一。2019 年中国水泥上市公司综合实力排名第十位（数据来源：中国水泥协会）。公司主要从事各类硅酸盐水泥、预拌混凝土的生产和销售，是粤东地区规模较大的水泥制造企业。经过多年发展，塔牌集团已建成广东梅州、惠州，福建龙岩三大水泥生产基地，现有水泥生产规模 2200 万吨，拥有全资、控股、参股混凝土企业二十多家，在职

员工 2955 人。截至 2020 年 6 月，拥有 12 家全资子公司、1 家分公司，总资产 114.90

亿元。

公司拥有“塔牌”、“嘉应”、“粤塔”、“恒塔”四个品牌，具有较高知名度，在粤东地区是广大用户的首选品牌，并畅销深圳、东莞、惠州等珠三角发达城市，以及福建和江西的部分地区。

2. 经营情况理想，业绩规模持续壮大

得益于水泥行业“上大压小、扶优汰劣”以及提高行业集中度的结构性调整方向，公司发展空间实现拓展。公司属于国家产业政策扶持企业，经过多年持续发展，产能及经营规模持续扩大。

从 1975 年第一条立窑水泥生产线建成投产；1991 年至 1994 年新建三家立窑水泥生产企

业，水泥产能规模达 100 万吨；到 1995 年至 2007 年建立旋窑水泥生产线，产能持续扩大；2008 年随着公司在深交所挂牌上市，并且多条新型生产线陆续建成投产，企业发展进入快速阶段。2013 年鑫达公司 200 万吨/年水泥粉磨项目建成投产，塔牌集团水泥生产规模提升至 1500 万吨。2017 年第一条万吨级新型干法旋窑熟料水泥生产线投产，2019年末公司水泥产能 1800 万吨。文福万吨线项目二期于 2020 年 4 月建成投产，新增水泥

产能 400 万吨，目前水泥产能达约 2200 万吨，在粤东市场的占有率将进一步提高。

公司主要产品为硅酸盐水泥和预拌混凝土。硅酸盐水泥，主要应用于高速公路、水电大坝、铁路、机场等基础设施建设以及房地产等各类建筑工程。预拌混凝土主要指由水泥、 集料、水以及根据需要掺入的外加剂、矿物掺合料等材料按一定比例，在搅拌站经计量、 拌制后出售的并采用运输车在规定时间内运至使用地点的混凝土拌合物，预拌混凝土主要用于各类土木工程建设。从公司营收构成看，2019 年 95%以上营收来自于水泥销售， 商品混凝土营收占比约 3.2%。

公司近年水泥产能及销量均实现稳健提升。2019 年水泥产能为 1800 万吨/年，2019 年水泥产量为 1928.38 万吨，产能利用率超过 100%。2020 年上半年，受疫情影响，公司水泥产量 738.22 万吨，销量 675.67 万吨，较上年同期分别下降了 13.09%、18.12%。公

司计划全年实现生产熟料 1648 万吨，产销水泥 2180 万吨，保持平稳增长。

公司营收净利润方面，近年也实现持续较快增长。公司营业收入从 2011 年 38.3 亿上升
至 2019 年 68.9 亿，年复合增长率为 15.7%；净利润从 3.8 亿提升至 17.34 亿，年复合增长率达 46%。
2020 年上半年受疫情影响，整体水泥需求下降，公司实现营业收入 27.99 亿元，较上年同期下降了 2.1%；但由于水泥价格实现同比增长，公司利润总额、归属上市公司股东净利润分别为 12.2 亿元和 9.18 亿元，较上年同期分别上升 31.18%和 31.15%。预计全年业绩也将维持理想增幅。