公司发布业绩预告，预计 2020 年归母净利润同增 50%-55%。展望 2021 年，我们认为公司收入有望冲击百亿目标，并顺利完成股权激励目标。展望公司“十四五” 计划，公司目标为实现收入 150-170 亿元，产能稳步扩张，叠加公司提价带来的均价持
续提升，看好公司顺利完成“十四五”计划。给予未来一年目标价为 74 元，上调公司评
级至“买入”。公司发布业绩预告，预计 2020 年归母净利润同增 50%-55%，表现靓丽。公司发
布 2020 年业绩预增公告：预计 2020 年主营业务收入同增 15%-17%，归母净利润
同增 50%-55%。我们测算 2020Q4 收入同增 13%-21%，归母净利润同增 44%-63%，2020Q4 公司政府补助 9087 万，2019 年同期约 2539 万，剔除此影响后，
2020Q4 扣非净利润同增 18%-40%。2020 年，公司小包装酵母实现爆发式增长， 下游衍生物动物营养、微生物营养、YE、酿造及生物能源等实现维持良好增长态势受益于高利润率小包装产品占比提升，公司净利润弹性更大。
▍2021 年：高基数下业绩增速承压，积极提价应对挑战。我们预计 2021 年公司有望冲击收入目标 100 亿元，多因素影响下业绩承压，主要系：①公司主要原料糖蜜海外价格明显上涨，国内糖蜜价格亦有上涨趋势，目前公司已采购约 1/3 的糖蜜，预
计价格较去年同期有双位数以上涨幅。②疫情得到控制后产品结构调整。高毛利 C 端产品疫情后恢复常态化增长，B 端 2020Q4 已恢复至 2019 年水平。随 B 端需求持续释放，产品结构调整下业绩增速承压。③2020 年公司受益于疫情，高速增长下形成高基数。2021 年公司积极提价应对调整，目前海外业务已经提价，国内 YE 提价 8%，预计将有效对冲成本上涨&结构调整压力，顺利完成股权激励目标。
▍更长维度：竞争壁垒深厚，股权激励绑定核心管理层利益，中长期增长稳健向好。 公司为酵母行业龙头，酵母行业集中度较高、格局清晰（世界范围内酵母行业集中度已达到 70%以上），2020 年公司国内 B 端市占率 50%以上，C 端市占率达到
90%以上，龙头地位稳固。在产能支撑下，国内酵母C 端受益于烘焙需求、B 端应用领域不断拓展，高确定性稳步发展；国外市场空间广阔，公司积极建设渠道、投 放营销费用叠加疫情对海外消费者教育，市占率望逐步提升。酵母之外，公司衍生 品业务增长势头良好。公司管理层具备战略眼光和执行力，本次股权激励望有效绑 定管理层及核心员工利益后，支撑中长期健康发展。展望公司“十四五”计划，公 司着眼于实现收入 150-170 亿元，其中产能目标为 35-40 万吨，可支持未来五年销量CAGR 约 7%-10%，叠加公司提价效应，看好公司顺利完成“十四五”计划。
▍风险因素：产能释放不及预期，原料价格波动风险；食品安全风险。
▍投资建议：2020 年业绩超预期，上调 2020-2022 年EPS 预测至 1.67/1.77/2.02 元
（原 1.59/1.69/1.94 元），2021 年公司积极提价应对调整，竞争壁垒深厚，股权激
励绑定管理层利益，看好公司中长期持续增长的高确定性，给予未来一年目标价为
74 元，对应 2021 年PE 为 42 倍，上调公司评级至“买入”。