公司近况
进入 2021 年，随着无线耳机、ARVR 等订单节奏的进一步明确，
我们更加坚定对歌尔 1Q21 起贯穿全年高成长的信心，维持今年
61%的盈利成长预期，并引入 2022 年 52%的盈利成长预期，对应
2021/22 年 PE 不到 30/20 倍，重申跑赢行业评级。
我们近期也发布《消费电子 2021 展望：新十年周期的起点，中国企业将成为引领者》，看好 5G、AI 驱动下电子行业新十年周期，以及歌尔等龙头受益于行业上行及中国企业崛起的双重机遇。
评论
AirPods 今年将延续高成长，Airpods Max 需求火热。1）去年 11
月以来，随着年终旺季来临，歌尔 Airpods 产线稼动率维持在高位
我们预计今年苹果 Airpods 及 Pro 产品线都将迎来更新，从而刺激Airpods 销售，歌尔 Airpods 出货也有望维持 60-80%高成长。2） 苹果在去年 12 月发布 AirPods Max 头戴式耳机，定位超高端市场
需求持续旺盛，官网发货周期维持在 8-10 周，表现超出市场预期我们预计歌尔也将配合客户增加产能，进一步增厚业绩。
ARVR 将成为歌尔未来两年主要成长动力。1）Oculus Quest 2 去年
10 月发布以来持续热销，近期月活用户数已超第一代 Quest， Facebook 构建生态加速成熟，我们预计歌尔 Quest 2 组装量今年有望翻倍以上增长。2）在 Facebook 示范效应下，我们预计未来两
年索尼、苹果等巨头有望推出 ARVR 硬件产品，开发者也将加大内
容开发力度，推动 ARVR 生态繁荣，歌尔作为全球 ARVR 组装龙头将重点受益，我们预计今明两年歌尔 ARVR 收入将连续翻倍成长。智能音箱、游戏主机等组装业务多点开花。继 Airpods、ARVR、可
穿戴后，我们认为 2H20-1H21 歌尔在智能音箱、游戏主机等品类
的组装迎来突破，其中游戏主机组装有望成为今明年重要营收及利润增量，未来歌尔组装业务的品类及份额进一步突破值得期待零部件业务厚积薄发，SiP、马达、无线充电等今明两年迎来突破。
1）歌尔声、光、电等零件能力全面，我们一直认为被市场所低估
我们预计今年歌尔有望突破马达、SiP 等零件，明年进一步上量， 明年公司还有望突破无线充电、结构件等。2）展望未来，我们看好歌尔零件业务与成品组装的协同效应，强化核心竞争力，为品类持续延展奠定基础，并打开中长期获利空间。
估值建议
我们维持公司 2020/21e 盈利预测 28.81/46.49 亿元，引入 2022e 盈利预测 70.49 亿元，当前股价对应 2021/22e 29.7/19.6 x P/E。维持跑赢行业评级及 62.0 元目标价，对应 2021/22e 43.7/28.8 x P/E 对比当前仍有 47%上升空间。
风险
全球疫情蔓延不确定性较高；AirPods 及 ARVR 出货量不及预期。