事项：
公司发布业绩预告，预计 2020 年公司主营业务收入增长 15%-17%，达 88.0-89.5
亿元区间，归母净利在 13.52-13.97 亿元区间，与上年同期相比，将增加 4.51 亿元到 4.96 亿元，同增 50%到 55%。单 Q4 来看，预计 Q4 归母净利在 3.40 亿元-3.85 亿元之间，同增 44%到 63%。
评论：
收入符合预期，预计主要系 C 端产品、部分衍生物及出口业务高增贡献。公司预告收入实现 15%~17%，一方面公司 C 端业务高速增长，上半年小包装产线已从 1 条增加到 4 条，同时对小包装产品提价销售，阿里平台数据亦显示电
商渠道热销；另一方面，部分酵母衍生物销售高增，草根调研反馈 YE 下半年供不应求，预计全年增速快于公司整体增速，动物营养及植物营养高速增长， 酿造与生物能源等业务保持良好的增长态势。此外，在疫情影响下，出口业务快速放量。
全年盈利高增兑现，Q4 仍保持较快增长。公司全年业绩预增 50%~55%，盈利高增兑现，推断主要系上半年高毛利的小包装放量及提价贡献，下半年出口业务及酵母衍生品高增叠加提价效应后共同导致。单 Q4 来看，公司业绩预增44%~63%，仍然保持较快增长，预计为出口业务高增叠加海外提价、B 端业
务陆续恢复、YE 业务快速增长共同导致。此外，公司公告四季度收到政府补助 9087 万元，对 Q4 业绩亦有较大贡献。
年初国内 YE 提价已落地，关注进一步提价的可能。近期草根调研反馈，受原材料成本上涨影响，公司自 2021 年 1 月起对国内市场酵母抽提物出厂价上调8%，我们认为，在高市占率+成本上行背景下，未来不排除对国内其他业务进行提价的可能。海外业务方面，公司 20Q3 起对部分海外市场酵母产品提价， 目前公司海外市场吨价低于竞品 20%，在成本压力下亦有望在 2021 年进一步

市场表现对比图(近 12 个月)

提价。
投资建议: 海外渗透率加速+国内定价权体现，全年双位增长具备支撑，并助力安琪迈向全球第二大酵母龙头，是当下难得的低估值龙头标的，重申“强 推”评级。海外疫情连续反复，欧美市场竞争对手产能恢复仍受到影响，加上当地对干酵母消费习惯的培养，当下正是安琪加速拓展海外市场的战略机遇

期，公司组织架构及资源匹配已及时跟上，海外市场今年高增长值得期待，并将完全打开公司中长期成长空间，助力安琪成为全球第二大酵母龙头。同时， 国内高市占率下掌握定价权，原材料成本上行下或有进一步提价催化，进一步保障今年双位增长。我们维持 2020-2022 年 EPS 预测为 1.64/1.85/2.13 元， 对应 P/E 为 36X/32X/28X，给予 22 年 35 倍 PE，目标价 75 元，重申“强推” 评级。
风险提示：海外及国内 B、C 端业务不及预期，汇率波动，原材料大幅上涨等。