通胀的三条线索——12 月通胀数据点评
主线一：猪肉及蔬果等食品分项拉动 CPI 及 PPI 超预期上行。在春节效应的影响下，包括猪肉及鲜菜蔬果在内的食品价格全线上行。猪价对 CPI 拖累减弱，同时拉动 PPI 生活资料同比反弹。同时，受近期降雪及快速降温天气的影响，蔬菜鲜果生产期延长，运输成本上涨，助推鲜菜蔬果价格的上涨。事实上，在 2020 年拉尼娜效应的推动下，蔬菜价格
在 2020 年及 2021 年初都处于季节性的高位。2020 年 12 月食品烟酒类价格同比上涨 1.4，约拉动 CPI 上涨约 0.44 个百分点。

主线二：经济仍在渐次修复，耐用消费品修复较慢。我们在《20201209 通胀为何低于预期》中指出，核心 CPI 中的居住、衣着、生活用品等分项虽处于修复进程，但修复较慢且存在反复。从 12 月通胀数据来看，衣着 CPI 同比降幅缩窄，其余分项修复不显著。PPI 中的耐用消费品分项仍然低于季节性，反映经济修复的结构性差异明显。

主线三：“主动补库存”推动大宗商品价格上涨。2020 年 12 月，螺纹钢、有色金属、煤炭、原油等大宗商品上行推动 PPI 生产资料各分项继续超季节性上涨。我们在《20201228-从库存周期看本轮大宗还能涨多久》中提到，在 2020 年 3 月被动去库存之后，7 月起中下游开始进入主动补库存的阶段。在被动去库存及主动补库存的早期阶段，往往会出现大宗商品的快速上涨。当前，上游行业库存同比分位数仍然较低，意味着上游大宗原材料价格仍有上涨空间。

【东方雨虹(002271),审慎增持,维持】东方雨虹业绩预告点评：业绩超预期，龙头有望穿越周期
事件：公司发布 2020 年度业绩预告，预计全年归母净利 30.99-37.19 亿元，同比大幅增长 50-80。

持续看好东方雨虹。公司防水主业市占率有望加速提升，第二主业涂料协同成长，同时，大额定增锁定未来，平台型公司雏形初现，有望获得龙头估值溢价。我们根据业绩预告上调业绩，预计 2020-2022 年归母净利为 32.19、38.72、44.29 亿元，2021 年 1 月 11 日股价对应 PE 分别为 33.6X、28X、24.4X，维持“审慎增持”评级。

通胀的三条线索——12 月通胀数据点评

主线一：猪肉及蔬果等食品分项拉动 CPI 及 PPI 超预期上行。在春节效应的影响下，包括猪肉及鲜菜蔬果在内的食品价格全线上行。猪价对 CPI 拖累减弱，同时拉动 PPI 生活资料同比反弹。同时，受近期降雪及快速降温天气的影响，蔬菜鲜果生产期延长，运输成本上涨，助推鲜菜蔬果价格的上涨。事实上，在2020 年拉尼娜效应的推动下，蔬菜价格在 2020 年及 2021 年初都处于季节性的高位。2020 年 12 月食品烟酒类价格同比上涨 1.4，约拉动 CPI 上涨约 0.44 个百分点。

主线二：经济仍在渐次修复，耐用消费品修复较慢。我们在《20201209 通胀为何低于预期》中指出， 核心 CPI 中的居住、衣着、生活用品等分项虽处于修复进程，但修复较慢且存在反复。从 12 月通胀数据来看，衣着 CPI 同比降幅缩窄，其余分项修复不显著。PPI 中的耐用消费品分项仍然低于季节性，反映经济修复的结构性差异明显。

主线三：“主动补库存”推动大宗商品价格上涨。2020 年 12 月，螺纹钢、有色金属、煤炭、原油等大宗商品上行推动 PPI 生产资料各分项继续超季节性上涨。我们在《20201228-从库存周期看本轮大宗还能涨多久》中提到，在 2020 年 3 月被动去库存之后，7 月起中下游开始进入主动补库存的阶段。在被动去库存及主动补库存的早期阶段，往往会出现大宗商品的快速上涨。当前，上游行业库存同比分位数仍然较低， 意味着上游大宗原材料价格仍有上涨空间。

往后看，食品价格将回落，但“Biden Trade”或继续推升通胀预期。根据全球气象研究中心（IRI） 的预测，2021 年 2 月后拉尼娜现象发生概率将减弱，意味着天气将回归正常，对蔬果的供给制约也将减弱， 叠加春节需求在 2 月后下滑，猪价及果蔬等食品价格将回落，不会对 CPI 构成长期的通胀上行压力。另一方面，民主党拿下参议院，实现“Blue Sweep”。市场对 2000 美元刺激支票及新基建财政刺激通过的预期大幅提升，从而进一步抬升通胀预期，或将继续支撑大宗商品，尤其是油价的上行。PPI 在油价回暖及国内经济继续复苏的推动下将继续回升。