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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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大牛证券–【固定收益专题报告】2021 年政府债券供给五大猜想

【固定收益专题报告】2021 年政府债券供给五大猜想。 【策略专题报告】退市制度改革加快 A 股优胜劣汰。 宏…

【固定收益专题报告】2021 年政府债券供给五大猜想。
【策略专题报告】退市制度改革加快 A 股优胜劣汰。
宏观

证券研究报告

2021 年 01 月 12 日

通胀的两个“分化”——12 月物价数据点评。12 月 CPI 同比重新转正至 0.2%, PPI 同比降幅收窄至-0.4%。预计春节后天气、季节对食品供给端的扰动会缓解, 食品 CPI 面临回落压力,核心 CPI 缓慢回升,整体 CPI 同比或仍在低位徘徊;
整体上通胀水平处于低位,预计不会成为货币政策的主要干扰项,政策利率加息的概率较低。
金融工程
“医”帆风顺——国泰中证医疗 ETF 投资价值分析。我们认为,医疗板块具有较高的投资价值。中证医疗指数长期业绩优异,当前指数估值水平较为合理, 具有一定的安全边际。国泰中证医疗 ETF 紧密跟踪中证医疗指数,将于 2021 年 1 月 12 日上市。从基金管理团队上看,国泰基金在股票型 ETF 产品的管理
上具有丰富的经验。
行业与主题热点
信息服务:从硬件到软件,从安防到 AI,从摄像头到物联网,从产品到平台。我们认为,回顾海康、大华发展历史,体现了行业从“技术创新——模式创新” 不断更迭的过程。我们认为,海康、大华将在 2021 年又一次进入技术创新时代,
AI 计算机视觉技术的应用使整个产业的价值链提升;同时需求主体正逐步从 G
端向 B 端和 C 端扩展,新的蓝海市场即将打开。
家用电器:十二月线上零售继续保持优异增长。十二月线上零售额继续保持优异增长,线下累积降幅继续收窄。我们认为行业需求短期受疫情影响基本落地, 后续看好需求回暖带来的行业修复。推荐海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电、赛特新材。重点推荐成长空间仍大但目前 PEG 仍低的清洁家居新星石
头科技。推荐老板电器。
海外:NIO ET7 正式发布,聚焦自动驾驶。蔚来发布首款旗舰轿车 NIO ET7, 正式启动预售,22 年一季度正式交付。传感器配臵+NAD,逐步实现自动驾驶。蔚来发布 150kWh 固态电池。第二代换电站正式发布,蓝点计划上线。
银行:中资银行存贷结构更具优势 ——中外资银行对比系列之二。中国居民贷款占比过去 10 年提升幅度最大,但仍有提升空间。中资银行居民贷款占比有望继续提升,进而推升盈利水平。中国纯消费贷款在居民贷款中地位越来越重要。
中国房贷占居民贷款比例 2016 年以来较为稳定,不再上升。中资银行对公贷款以基建为主。中资银行存款占比高,有助于从负债端稳定净息差。
石油天然气:OPEC+达成减产协议,关注油价上涨的投资机会。大部分 OPEC+ 减产国维持 1 月份减产力度,沙特表示自愿额外减产。2020 年产油国基本维持全额减产。2021 年全球原油有望去库。原油供需面向好有望促使全球原油库存
下降,从而带动油价进一步上涨,建议关注民营炼化恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、桐昆股份、恒逸石化,油服中海油服、杰瑞股份,天然气新奥股份、新奥能源(H)等。

【固定收益专题报告】2021 年政府债券供给五大猜想
2020 年政府债供给回顾:国内宽财政+宽货币联手,积极的财政政策三管齐下:(1)国债供给规模远超往年,万亿抗疫特别国债发行;10 年期及以上期限占比提升;发行利率整体低于 19 年同期水平。(2)地方债规模大、期限长,再融资债大量发行,规模超原有上限,且用途由原来的偿还地方政府债券扩大至偿还地方政府债务;地方债发行利率走势与国债基本一致;投向方面,基建占比趋降。2020 年政府债发行节奏后移,集中发行凸显,对社融增速的拉动提升。

2021 年政府债券供给五大猜想

猜想一:净融资小幅下滑。按照 GDP 与目标赤字率的变动规律,并考虑到我国政府加杠杆空间仍存,中性假设下政府债券净融资 6.9 万亿元、相比于 20 年减少 1.53 万亿元。

猜想二:地方债发行期限明显缩小。预计政府债超长债共减少近 7500 亿元。其中 2021 年地方债新增一般债中的超长债
或减少近 6900 亿元;新增专项债中超长债或略微减小近 600 亿元;随着地方债 30 年期限的减少,长久期地方债稀缺性将凸显。

猜想三:记账国债趋降,储蓄国债回升。记账式国债的超长债或增加,预计全年记账式国债净融资额 2.4 万亿元,相比于
20 年减少约 7500 亿元。储蓄国债的发行期数大幅增加,预计单只规模或减小,21 年净融资额或在 200 亿元左右,相对
于 2020 年净融资额增加约 1400 亿元。

猜想四:发行节奏再度后移。发行节奏或将后移,但月度规模或将有所平滑。财政部已发布 2021 年 Q1 国债发行计划, 据此预测 21 年国债发行规模和发行节奏,地方债也分别参考 19 年或 20 年的发行节奏(假设 21 年 1 月地方债缺席发行)。以 20 年的节奏来预测,发行节奏波动较大,5 月、8 月、9 月是发行高峰;以 19 年的节奏来预测,发行节奏相对平滑。

猜想五:地方债续发债将问世。财库„2020‟43 号 表示“地方财政部门应当合理设臵单只债券发行规模,公开发行的地方政府债券鼓励采用续发行方式”,预计续发地方债的问世有望提升流动性。例如,三十年国债续发规模高,当前续发 5
期的国债有 3 只,总余额 5833 亿元,从国债 30 年期成交量来看,其流动性大幅提升。

(固定收益研究团队 姜珮珊)

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