▍ A 股策略聚焦：脉冲式行情后市场将重回慢涨
A 股策略｜年初增量资金集中建仓驱动市场脉冲式上行和结构分化加剧，随着建仓急迫性的下降，市场上涨和分化的节奏都将有所放缓，回归慢涨轮动，同时二三线品种 的投机性抱团或将延续瓦解趋势。首先，宏观流动性保持充裕，市场流动性因居民配
置结构转变更加可观，潜在增量资金有入场和建仓需求，年初新发基金规模超预期诱发了这部分增量资金对核心资产密集地“抢跑式”建仓，驱动了近期市场偏快的上涨节奏和分化的加剧。其次，A 股优质公司持续享受估值溢价是中长期必然趋势，不过随着增量资金建仓急迫性下降，风格分化的程度会有所缓和，或从市值大小分化转向行业内部优劣分化。最后，我们预计经过年初基金集中发行的“开门红”，后续新发节奏会有所放缓，市场将重回慢涨轮动，机构密集的调仓或导致二三线品种的投机性抱团延续瓦解趋势。在配置上，从景气角度出发建议紧扣顺周期主线，把握海外工业品涨价补库存以及国内可选消费轮动两个趋势，重点关注有色金属、汽车、家电、家居等；从长期成长角度出发建议围绕科技、国防、粮食、能源和资源“五大安全”战略布局当前仍具高性价比的品种，包括半导体、消费电子、种植链和种子、军工等； 此外，建议战略性增配性价比更优的港股，重点关注互联网、消费电子、教育、农业上游原材料和金融板块的龙头。
▍ A 股策略专题：2020 年外资配置 A 股全解析
A 股策略｜2020 年受疫情及无指数纳入效应的影响，北向资金“仅”净流入 2089
亿元，较 2018/2019 年净流入规模减少了 29%/41%，但剔除往年的指数纳入效应，则与往年主动资金流入规模相当，说明 2020 年是海外主动资金继续增配 A 股的一年。更重要的是，外资的配置方向在过去一年发生了从传统蓝筹向科技成长的结构调整，明显增持新能源、医药及 TMT 板块，减持传统重仓的金融地产及部分消费板块。以电力设备及新能源、医药、计算机、电子等行业为代表的科技板块在 2020 年获得增量资金合计达到 1109 亿元，体现了境外主动管理机构对于中国新经济的认可及 A 股长期投资方向的把握。展望 2021 年，我们判断国际三大指数公司暂无进一步提高 A 股纳入比例或扩容的举措，预计全年外资净流入规模在海外主动型资金的带动下仍可达到至少 2000 亿元的水平。
▍ 宏观经济每周聚焦：关于几个宏观热点问题的最新判断
宏观经济｜最近一个月以来，宏观基本面又发生了一些新的变化。比如，虽然高频数据显示经济在持续恢复向好，但部分地区出现了局部疫情反弹带来了新的不确定性；大宗商品价格自去年四季度开始几乎全线上涨并持续维持高位，猪价回
升和近期的“极寒”天气又进一步推升了通胀预期；中央经济工作会议之后，各部委陆续召开年度工作会落实精神，政策基调越来越清晰；人民币汇率在年初明显升值，已经突破了 6.5 这一关键点位。本篇报告将以这些新情况为线索，更新判断
当前的宏观环境，并作出展望。

▍ 债市启明系列：关键的十字路口：美元和中美利差会怎么走？
FICC｜近期美债收益率快速上行，与此同时上周五美国非农数据发布后，跌入负值的新增就业人数反而使得美股高开，美元走强。市场对于风险资产的乐观情绪或来自于民主党实现“蓝色浪潮”后对政府财政政策的积极预期，那么在当前的市场逻辑下，美元和中美利差后续会如何演化？本文将针对以上问题给出我们的看法。

▍ 新能源汽车行业蔚来专题报告：蔚来：电动轿车 ET7 发布，电动、智能持续升级
新能源汽车&科技等｜1 月 9 日蔚来在 NIO Day 发布新纯电动轿车 ET7，以及新的 150kWh 大容量半固态电池、高配置的智能驾驶方案。行业电动化、智能化技
术持续升级，中国供应链制造能力领先、成本优势明显，我们继续推荐具备全球竞争力的供应链龙头公司。

▍ 汽车行业蔚来汽车专题：另一个角度看蔚来 ET7，开启硬件配置军备竞赛 汽车&科技等｜1 月 9 日，蔚来于 NIO Day 发布新款旗舰轿车 ET7。ET7 搭载了基于 4 颗英伟达 Orin 芯片的 ADAM 超算平台、带激光雷达的 AQUILA 超感系统
和高通第三代骁龙汽车数字座舱平台 Snapdragon 等豪华智能化配置。我们认为 自主品牌为了应对汽车智能化升级的挑战，将加速智能化配置的“军备竞赛”；供应链有望显著受益于整车厂对新产品、新工艺的大胆尝试，迎来价、量齐升的发展契机。重点推荐蔚来供应链的福耀玻璃（A+H）、文灿股份、中鼎股份、保隆科技、 舜宇光学科技（H）、均胜电子、拓普集团和宁波华翔，以及受益行业增配趋势的华阳集团、华域汽车、继峰股份、明新旭腾、德赛西威和科博达，建议关注联创电子、信邦控股（H）。
▍ 银行业投资观察：利率市场化再进一步
银行｜信用卡透支利率市场化，标志着信用卡业务完成市场化“最后一公里”。结合央行近期表态，我们判断下阶段利率市场化主要是继续完善 LPR 报价机制、引
导存款理性定价以及扩大市场化管理机构范围。当前时点，银行板块政策预期扰动渐稳，后续有望回归基本面逻辑支撑，看好板块配置价值。

▍ 物业管理行业深度研究报告：《通知》的执行展望和影响定量预测
房地产｜我们具体分析了《关于加强和改进住宅物业管理工作的通知》如何落地并认为《通知》会推动一波资本市场上调物业管理公司收入和盈利增速预期的浪
潮。

白酒行业跟踪点评：步入旺季验证期，开门红概率高
食品饮料｜未来白酒行业将进入旺季打款-备货-动销的关键阶段，考虑疫情扰动可能带来的物流影响，预期本周开始各家酒企将加速迎战春节旺季，1 月 20-25 日
前基本完成渠道打款&备货。我们认为，在疫情整体可控背景下，预计春节前白酒消费景气与去年相当、春节后有明显改善；综合考虑春节延后、渠道低库存、前期提价等效应，2021 年春节旺季白酒消费具备弹性。预计白酒板块仍有上行空间， 建议继续紧抱白酒龙头。首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒、水井坊。

▍ 传智教育（003032）投资价值分析报告：潜心育人铸就口碑，IT 黑马引领未来
社服｜公司为国内领先的 IT 技能培训机构，也是 A 股首家 IPO 的教育企业。公司凭借优质的课程、师资和服务打造了良好的品牌，通过口碑传播降低获客成本未来，公司有望通过网点扩张和多元业务拓展实现业绩增长。我们预计公司 2020-
2022 年净利润为 0.62/1.90/2.27 亿元。给予公司 2021 年 50x PE，对应市值为 95
亿元，目标价为 26 元，首次覆盖给予“买入”评级。
▍ 哔哩哔哩（BILI.O）跟踪报告：新世代消费力崛起，B 站广告商业化加速 传媒｜哔哩哔哩是国内最大的面向年轻一代的在线泛娱乐社区之一。我们认为， 随着用户价值的高质量增长和中国新兴消费品牌的快速发展，哔哩哔哩的广告商
业化有望进一步加速。从公司长期市值空间来看，我们给予哔哩哩哔目标 MAU3.5 亿，目标单 MAU 价值 200 美元，对应公司目标市值 700 亿美元。我们继续推荐哔哩哔哩，维持“买入”评级。

▍ 特锐德（300001）重大事项点评：特来电拟再增资扩股，持续强化竞争实力电新｜特锐得公告特来电拟再次增资扩股并引入强资源的战略投资者，此举有利于扩大公司市场份额和业务开拓能力，并大幅提升资本实力和核心竞争力；维持
公司 2020-2022 年净利润预测 2.95/5.16/7.34 亿元，给予目标价 45.10 元，维持“买入”评级。