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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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2021 债市展望系列之五 2021 年城投债怎么投?——流动性为王

报告摘要: 当我们面临或有的信用风险冲击时,流动性尤为重要。受永煤违约事 件冲击,吉林、天津、贵州、内蒙古、…

报告摘要:
当我们面临或有的信用风险冲击时,流动性尤为重要。受永煤违约事
件冲击,吉林、天津、贵州、内蒙古、云南等省份城投债成交折价幅度 变大,并且部分省份出现缩量。反映出投资者风险偏好下降,开始抛 售这些弱区域及弱资质主体的债券,而愿意接盘的机构较少,从而出
现量缩价跌,表现为这些债券的流动性较差。而对于江苏、浙江、广东、上海等流动性较好的区域,价格方面受冲击影响较小,并且日均成交量较冲击前还有所增加。
流动性的核心是人人都想要。也就是说,区域基本面越好的地方,认可
的投资者越多,城投债的流动性自然就会越好。我们通过三个维度来衡量区域基本面:一是经济、财政和债务率情况;二是土地出让情况;三是金融资源情况。综合来看,浙江、广东、江苏、上海、福建的基本面较好。
基于历史成交数据,我们从成交金额、成交债券数目、成交偏离度、成
交换手率 4 个维度的指标,建立了流动性打分体系,以判断各区域城投债实际表现出的流动性好坏及变化。整体来看,江苏、浙江、江西、广东城投债自 2018 年以来流动性较好,而辽宁、吉林、青海流动性较差且有所恶化。
2021 年城投债投资策略:流动性好的区域适当拉久期。在 2021 年信用风险可能上升的背景下,我们不建议过度下沉资质,建议保持流动性,以应对信用风险冲击带来的赎回压力及流动性风险。资质好的城
投债,流动性一般较好,但相应地收益率也会比较低,为了提高收益可以适当拉长久期。通过分析中债城投债收益率曲线数据可知,拉长至 3 年期性价比较高。
区域选择方面,通过流动性得分、信用利差、存量债余额气泡图可以发现,江苏、浙江性价比最高。在可选择范围较广的基础上(存量债规模
大),流动性好,并且信用利差仍有一定空间(110bp 以上)。另外,根据各个省份分评级的 3 年期和 1 年期城投债估值利差可知,福建 AA+
级城投债估值利差历史分位数为 67%,且福建基本面较好,因而也具有一定性价比。
综上所述,2021 年以防风险为主,城投债投资流动性为王。我们建议
在江苏、浙江、福建等基本面及流动性较好的区域,可拉长期限至 3
年,进行投资。
核心假设风险。城投相关政策超预期。

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