股东大会反馈积极，后疫情时代管理层锐意进取&信心充分，在产能布局充分基础上，省内领先优势扩大&持续收割，省外加速全国化。看好公司持续向上势能，省内&省外并进、2024 年实现 200 亿营收目标确定性强。基于此，给予公司未来一年目标价 290 元，对应 2021 年 PE 为 54 倍，维持“买入”评级。
▍后疫情时代管理层锐意进取&信心充分，全力推进“全国化次高端”战略。通过
临时股东大会，我们看到管理层对古井后疫情时代的发展，目标坚定、规划明细、信心充分。2021 年：管理层对春节旺季信心充足，我们预期公司将在需求强复苏下实现开门红，全年亦将维持靓丽表现。中维度：公司提出 2024 年营收200 亿，未来省外收入占比提升至 40%以上，中长期到 50%的目标。全面贯彻全国化次高端营销战略，省外聚焦“古 20+不超过 3 个单品”，建设梯队市场： 第一梯队市场规模超 10 亿，预计 2021&2022 年将陆续呈现；第二梯队为储备市场，以规模化单品+规模化客户推进，目前发展顺利，进度符合预期。
▍酿酒技改项目匹配供需释放节奏，扎实产能布局奠定长期增长基础。公司于
2020 年 3 月公布投资额 89 亿元的酿酒生产智能化技术改造项目，预计在 2022
年 9 月第一期规划投产，2024 年 12 月完成建设。目前，公司基酒产能约 10 万吨，产能利用率在 90%左右，本次技改扩产项目预计增加原酒产能 6.66 万吨。根据公司测算，2022 年公司原酒产能供需平衡，技改一期项目恰好匹配未来市场需求释放节奏，维护年份原浆系列基酒年份，支撑成品酒品质，助力公司健康发展。另外，技改项目将有效改善生产效率，虽然短期在环保&消防等一次性投入较大，但在数字化&自动化改造下，持续运营成本节省明显，如生产人力成本压缩至原 1/10 水平，有助于长期盈利能力提升。
▍省内结构升级&份额集中延续，省外全国化加速，2024 年 200 亿营收目标确定性强。我们认为，在持续的资源聚焦下，古 8 已实现省内 200-300 元价格带卡
位且处于全面领先地位，未来望收割更多市场份额。公司亦提前布局古 16、古20，推出“古香型”单品“年三十”（另一版本“年 30”），定位千元价格带持续拉升品牌价值&优化产品结构。公司持续对省外市场进行费用和培养，“全国化次高端”营销战略下不断发力，省外梯队市场加速扩张。另外，黄鹤楼虽短期受疫情影响较大，但跟踪复苏趋势明朗，预计 2021 年及未来亦将恢复健康
增长。综上，公司省内&省外并进， 2024 年 200 亿营收目标实现确定性强。
▍风险因素：省内消费升级不及预期；省外发展不达预期；食品安全问题。
▍投资建议：维持 2020/2021/2022 年 EPS 预测 4.25/5.37/6.48 元，后疫情时代公司锐意进取&信心充足，省内外齐发力确定性强，基于此，给予公司未来一年
目标价 290 元，对应 2021 年 PE 为 54 倍，维持“买入”评级。