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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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彩食鲜融资,深耕 B 端市场永辉超市(601933)重大事项点评|2020.12.14

彩食鲜向 B 端机构提供生鲜半成品、熟食等产品,永辉超市/腾讯创投分别出资 1.5 亿/3 亿元增资彩食鲜。短…

彩食鲜向 B 端机构提供生鲜半成品、熟食等产品,永辉超市/腾讯创投分别出资 1.5 亿/3 亿元增资彩食鲜。短期看,预计对永辉超市业绩无重大影响;长期看,彩食鲜若能通过规模效应、差异化产品打造和运营能力提升实现扭亏为盈, 永辉超市有望进入“ToB+ToC”双轮驱动业绩增长的时代。
▍永辉超市/腾讯创投分别出资 1.5 亿/3 亿元增资彩食鲜。2020 年 12 月 11 日,
上市公司公告,彩食鲜发展注册资本拟增加 1.54 亿元至 11.54 亿元,其中:1
上市公司永辉超市认购新增注册资本 2308 万元,对价 1.5 亿元,增资后持股
32.33%;2)腾讯创投认购新增注册资本 4615 万元,对价 3 亿元,增资后持股
4%。由于彩食鲜部分高管资金未到账,本次增资后永辉超市实际持股比例为
39.11%(增资前为 43.75%)。
▍彩食鲜成立后两次增资,本轮投后估值约 74.9 亿元。2015 年永辉超市成立全资子公司彩食鲜,注册资本 5000 万元;2018 年 11 月,彩食鲜注册资本增至
10 亿元,高瓴、红杉等入股,永辉超市实际股权比例降至 43.75%,出表;2020
年 12 月,彩食鲜注册资本增至 11.54 亿元,永辉超市、腾讯等增资,永辉超市实际股权比例降至 39.11%。腾讯入股主要基于生鲜 B2B 领域的业务前景、对生鲜全产业链的布局及彩食鲜在政府、业界的良好口碑。根据本次增资测算彩食鲜投后估值为 74.9 亿元,对应 2019 年营业收入 PS 为 2.3X。
▍生鲜 ToB 行业空间大,彩食鲜仍处于亏损状态;未来,打造优质/差异化产品提升毛利率、规模效应摊薄成本是盈利关键。彩食鲜主营业务为:1)向第三方如机关、企事业单位、学校、同业等提供食材、生鲜半成品、熟食、烘焙等产品;
2)服务于内部大卖场的生鲜加工及熟食供应。2019 年,中国生鲜 ToB 行业市场规模达 2.4 万亿元,生鲜 ToB 端市场的主要玩家有美菜、快驴、彩食鲜、蜀海供应链等。由于生鲜 ToB 模式的重投入和低议价能力,彩食鲜仍处于亏损状态:2017-2019 年,彩食鲜实现营业收入 7.2 亿/20.8 亿/30.9 亿元,净利润-0.7
亿/-1.6 亿/-3.7 亿元;2020Q1-Q3,彩食鲜实现营业收入 30.8 亿元,净利润-2.8 亿元,净利率-9.1%,净利率边际改善。扭亏为盈的关键:1)规模增长摊薄履约成本;2)仓配模型的数字化能力提升;3)提升食材加工能力,打造差异化
和高标准的产品,提升商品毛利率;4)加强服务,增加客户粘性。
▍本次增资利于彩食鲜进一步为上市公司提供高品质生鲜及熟食,料对上市公司业绩无重大影响。本次增资利于彩食鲜进一步为永辉超市提供优质生鲜和熟食保障上市公司的产品质量,促进永辉自有品牌占比的提升,进而提高商品毛利
率,保障大卖场的稳定盈利能力。财务端,彩食鲜仍为上市公司的合营公司, 彩食鲜的业绩变动将计入永辉超市投资收益。由于实际股权变动及工商变更日尚未公布,本次增资预计对永辉超市 2020 年业绩无明显影响。
▍风险因素:购买力低迷影响同店销售;小业态模式探索进程缓慢;行业竞争加剧。
▍投资建议:彩食鲜 ToB 端的商业模式前景广阔,后续能否扭亏为盈,关键看规模效应、差异化产品打造和运营能力提升。由于行业竞争加剧,下调公司 20-22 年营业收入预测至 944.6 亿/1003.4 亿/1096.9 亿元(原预测为 960.4 亿/1110.8
亿/1286.4 亿元),下调归属净利润预测至 22.6 亿/24.5 亿/26.9 亿元(原预测为 25.8 亿/29.9 亿/35.9 亿元);对应 2020-22 年EPS 预测分别为 0.24/0.26/0.28 元(原预测为 0.27/0.31/0.38 元)。维持“买入”评级。

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