投资要点：
首次覆盖，给予增持评级。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 3.38、5.57、7.86
元，参考可比公司估值水平，给予目标价 222.80 元，对应 2021 年 40 倍
PE。
分布式光伏快速增长，组串式逆变器已成趋势。光伏的离散发电特征使得光伏天生适合分布式，可以广泛应用于户用屋顶、工商业屋顶、小型地面、大型地面电站等领域。随着光伏成本的持续下降，在全球大部分区域均可以实现平价上网，高电价地区投资回报高，低电价地区也能获得合理收益率，分布式光伏已经进入快速增长阶段，分布式光伏一般采用组串式逆变器，带动组串式逆变器持续增长，随着组串式逆变器大型化，成本接近集中式逆变器，目前在大型地面电站也呈现出利用组串式逆变器的趋
势。
逆变器格局持续改善，盈利能力持续提升，固德威加大投入，进入加速 成长期。逆变器虽然资产较轻，实际是较为全面的竞争，众多企业掉队， 多年淘汰赛，剩者为王。优质企业从产品、品牌、渠道三位一体构建壁垒， 壁垒逐渐深厚。随着光伏全球平价，下游客户对于光伏装机成本降低要求逐渐减轻，逆变器的降价压力大幅减小，盈利能力回升，毛利率水平很好， 并且部分区域能够覆盖储能成本，储能业务开始增长。固德威适时上市融资，加大投入，建设新产能，进入加速成长期。
催化剂。2021 年逆变器毛利率继续维持，甚至有提升。风险提示。海外贸易保护风险、潜在的专利诉讼风险。1.分布式光伏成为行业快速增长赛道
1.1.光伏天生适合分布式
光伏发电可以小型化，天生适合分布式。除光伏以外，汽轮机、燃气轮
机、水轮机等发电形式，功率动辄以 MW 计，难以实现小型化、户用化， 一般作为大型电源设备接入电网，从而给市场提供电能。光伏发电为单 元化布局，理论上一块组件就是一个发电单元，单元功率仅为 300~600W， 10~20 块组件就可以组成一个 3~10kW 的小型户用发电设施，占屋顶面积仅为 20~40 平米，安装也十分方便，维护也十分简单，可以小型化， 天生适合分布式。光伏发电可大可小，分布式并不显著增加成本。与一般意义上规模效应较为明显不同，分布式虽然规模较小，但并不显著增加成本。原因在于虽然组件、线缆、支架等零售价格略高于地面电站大项目，但无论是分布式项目还是地面电站项目，施工主要依赖人力，是否成规模人力成本变化不大，而且最重要的是分布式项目中如屋顶项目不占用土地，免除土地成本，在这方面甚至优于大型地面电站。因此分布式光伏虽然规模较小，但依然拥有良好的性价比。