投资要点:
首次覆盖,给予增持评级。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 3.38、5.57、7.86
元,参考可比公司估值水平,给予目标价 222.80 元,对应 2021 年 40 倍
PE。
分布式光伏快速增长,组串式逆变器已成趋势。光伏的离散发电特征使得光伏天生适合分布式,可以广泛应用于户用屋顶、工商业屋顶、小型地面、大型地面电站等领域。随着光伏成本的持续下降,在全球大部分区域均可以实现平价上网,高电价地区投资回报高,低电价地区也能获得合理收益率,分布式光伏已经进入快速增长阶段,分布式光伏一般采用组串式逆变器,带动组串式逆变器持续增长,随着组串式逆变器大型化,成本接近集中式逆变器,目前在大型地面电站也呈现出利用组串式逆变器的趋
势。
逆变器格局持续改善,盈利能力持续提升,固德威加大投入,进入加速 成长期。逆变器虽然资产较轻,实际是较为全面的竞争,众多企业掉队, 多年淘汰赛,剩者为王。优质企业从产品、品牌、渠道三位一体构建壁垒, 壁垒逐渐深厚。随着光伏全球平价,下游客户对于光伏装机成本降低要求逐渐减轻,逆变器的降价压力大幅减小,盈利能力回升,毛利率水平很好, 并且部分区域能够覆盖储能成本,储能业务开始增长。固德威适时上市融资,加大投入,建设新产能,进入加速成长期。
催化剂。2021 年逆变器毛利率继续维持,甚至有提升。风险提示。海外贸易保护风险、潜在的专利诉讼风险。1.分布式光伏成为行业快速增长赛道
1.1.光伏天生适合分布式
光伏发电可以小型化,天生适合分布式。除光伏以外,汽轮机、燃气轮
机、水轮机等发电形式,功率动辄以 MW 计,难以实现小型化、户用化, 一般作为大型电源设备接入电网,从而给市场提供电能。光伏发电为单 元化布局,理论上一块组件就是一个发电单元,单元功率仅为 300~600W, 10~20 块组件就可以组成一个 3~10kW 的小型户用发电设施,占屋顶面积仅为 20~40 平米,安装也十分方便,维护也十分简单,可以小型化, 天生适合分布式。光伏发电可大可小,分布式并不显著增加成本。与一般意义上规模效应较为明显不同,分布式虽然规模较小,但并不显著增加成本。原因在于虽然组件、线缆、支架等零售价格略高于地面电站大项目,但无论是分布式项目还是地面电站项目,施工主要依赖人力,是否成规模人力成本变化不大,而且最重要的是分布式项目中如屋顶项目不占用土地,免除土地成本,在这方面甚至优于大型地面电站。因此分布式光伏虽然规模较小,但依然拥有良好的性价比。
卡位光伏顶级赛道,进入加速成长期 ——固德威首次覆盖报告
投资要点: 首次覆盖,给予增持评级。预计 2020-2022 年 EPS 分别为 3.38、5.57、7.86…
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