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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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科技:现金收购整机代工强化模组能力 面板格局向好静待业绩释放TCL 科技(000100)

TCL 科技(000100) 公司研究 电子行业 公司跟踪报告 2020.12.12/强烈推荐(维持) 公司拟…

TCL 科技(000100) 公司研究
电子行业 公司跟踪报告
2020.12.12/强烈推荐(维持)
公司拟现金收购茂佳国际整机代工业务
TCL 科技下属香港全资子公司 TCL 科技投资,拟以 28 亿元现金收购 TCL 实业(香港)持有的茂佳国际 100%股权。TCL 科技将借此获得智能显示终端产品加工及定制化生产能力,并与原有显示面板业务实现上下游协同,满足客户趋于多样的定制化模组与整机需求,进一步拓展品牌客户市场。
茂佳国际主要通过 ODM 模式与众多国内外一线品牌客户共同开发、制造包括显示器、电视机以及各类商用显示等大、中尺寸智能显示终端产品,拥有较强的工业设计能力及产品交付能力。2019 年出货量达到 1136 万台,根据市场研究机构迪显统计数据,2020 年 1-9 月茂佳国际大尺寸显示终端加工出货量位列全球第三。
茂佳国际在中国惠州、墨西哥及印度均设有生产基地,其中惠州工厂年产能达 1200  万台,覆盖全球一线客户及区域头部客
户;墨西哥工厂年产能达 180 万台,覆盖北美、南美及中美客
户;印度工厂将于 2021 年建成投产,产能达 300 万台,主要开拓新兴国家市场。
公告显示,茂佳国际 2019 年实现营收 104.96 亿元,实现净利
润 3.21 亿元,经营性现金流净额 4.29 亿元;2020 年 1-10 月实
现营收 100.15 亿元,实现净利润 2.36 亿元,经营性现金流净额
6.82 亿元。茂佳国际承诺 2021-2023 年净利润分别不低于 2.24、2.46、2.88 亿元。如未达成相应业绩承诺,转让方将向受让方进行现金方式补偿。
2019 年 3 月,公司通过重大资产出售将包括茂佳国际在内的资产出售给TCL 实业,标的公司直接股东未发生变化。2020 年 6 月,TCL 电子将其持有的茂佳国际 100%股权出售给 TCL 实业
(香港),并成为后者的全资子公司。
我们认为收购茂佳国际整机代工业务,有助于强化公司对下游品牌的模组与整机定制化供应能力。同时随着 TCL 科技未来加大 IT 与商显等中大尺寸产品出货,模组集成亦符合一体出货趋势,有助于下游经营规模扩张。此外,基于 Mini LED 背光的LCD 新型显示技术,强调模组端产品整体解决方案能力,收购标的公司后利于上下游联合研发,及产品模组整机方案出货。
LCD 市场竞争格局持续向好,盈利拐点可期
受下半年需求转好,以及韩厂减产供给受限带动,今年自 6 月TV 面板价格转涨以来,下半年面板报价持续超预期。根据群智咨询发布的 12 月上旬价格数据,11-12 月产品报价相较于 11 月
下旬预测数据再次上修。我们统计预计截至 2020 年 12 月,55 寸以下 LCD TV 面板价格相比 5 月低点平均涨幅达 75%。我们认为,随着 TV 面板供给明显的头部集中化趋势,市场的焦点已转为龙头厂商的定价与下游需求端的博弈,TV 面板报价持续超预期的可能性仍较大。
20Q3 以来的行业整体高景气,带动了部分面板厂产能扩张意愿提升,但龙头厂商产能调整对整体供需仍起主导作用,中长期来看 TV 面板价格发生大幅调整的可能性仍较低。
韩厂整体退产进度仍符合预期,三星延迟退产,主要来源于下游三星电子等客户要求,受制于材料备货短缺,模组产能受限, 21Q1 三星显示产能供给非常有限。
按年度维度来看,2020 年 TV 整机全年呈现出“前低后高”走势,但整体出货量也仅仅恢复至疫情前正常水平。考虑到未来, 今年出货同比下滑地区的出货修正,按年度维度来看,我们认为 TV 产品需求仍有望维持稳定。
我们认为龙头厂商的高盈利有望持续。1)展望 2022 年以后, 龙头厂商原有产线产能扩张对市场供需起主导作用,整体释放进度与幅度相对可控。2)成本角度来看,G8.5 以下 LCD 产线, 材料与折旧成本持续下降,LCD 产品价格维持持平的状态,随着时间的推移,龙头厂商 55 寸以下产品的经营性毛利率仍有望持续提升。3 )随着 TCL 华星未来补齐中尺寸 IT 产品供应产能, 两大龙头厂商均能实现客户和产品的全系列覆盖,受 TV 价格波动对盈利影响,也将明显好于市场其它厂商。
短期来看,目前市场的主要分歧在于 2021 年下半年的价格走势。但从经营角度来看,20Q4 将是面板龙头厂商明确的业绩拐点。随着后续业绩与产品价格等边际因素的持续催化,龙头面板厂商中长期底部投资机遇已显现。
投资评级与估值
以 20Q4 并表中环电子,21Q1 并购苏州线,21Q1 并表茂佳国际合并营收后测算,我们预测 2020-2022 年公司备考营收分别为918.62、1549.18、1895.45 亿元,备考归母净利润为 40.74 、81.37、
126.27 亿元,EPS 为 0.29 、0.58、0.90 元,对应 PE 为 23X,12X, 7X,维持“强烈推荐”评级。
风险提示
疫情持续,LCD 下游及手机市场需求波动;公司产能释放进度不及预期。
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