TCL 科技(000100) 公司研究

电子行业 公司跟踪报告

2020.12.12/强烈推荐(维持)

公司拟现金收购茂佳国际整机代工业务

TCL 科技下属香港全资子公司 TCL 科技投资，拟以 28 亿元现金收购 TCL 实业（香港）持有的茂佳国际 100%股权。TCL 科技将借此获得智能显示终端产品加工及定制化生产能力，并与原有显示面板业务实现上下游协同，满足客户趋于多样的定制化模组与整机需求，进一步拓展品牌客户市场。

茂佳国际主要通过 ODM 模式与众多国内外一线品牌客户共同开发、制造包括显示器、电视机以及各类商用显示等大、中尺寸智能显示终端产品，拥有较强的工业设计能力及产品交付能力。2019 年出货量达到 1136 万台，根据市场研究机构迪显统计数据，2020 年 1-9 月茂佳国际大尺寸显示终端加工出货量位列全球第三。

茂佳国际在中国惠州、墨西哥及印度均设有生产基地，其中惠州工厂年产能达 1200  万台，覆盖全球一线客户及区域头部客

户；墨西哥工厂年产能达 180 万台，覆盖北美、南美及中美客

户；印度工厂将于 2021 年建成投产，产能达 300 万台，主要开拓新兴国家市场。

公告显示，茂佳国际 2019 年实现营收 104.96 亿元，实现净利

润 3.21 亿元，经营性现金流净额 4.29 亿元；2020 年 1-10 月实

现营收 100.15 亿元，实现净利润 2.36 亿元，经营性现金流净额

6.82 亿元。茂佳国际承诺 2021-2023 年净利润分别不低于 2.24、2.46、2.88 亿元。如未达成相应业绩承诺，转让方将向受让方进行现金方式补偿。

2019 年 3 月，公司通过重大资产出售将包括茂佳国际在内的资产出售给TCL 实业，标的公司直接股东未发生变化。2020 年 6 月，TCL 电子将其持有的茂佳国际 100%股权出售给 TCL 实业

（香港），并成为后者的全资子公司。

我们认为收购茂佳国际整机代工业务，有助于强化公司对下游品牌的模组与整机定制化供应能力。同时随着 TCL 科技未来加大 IT 与商显等中大尺寸产品出货，模组集成亦符合一体出货趋势，有助于下游经营规模扩张。此外，基于 Mini LED 背光的LCD 新型显示技术，强调模组端产品整体解决方案能力，收购标的公司后利于上下游联合研发，及产品模组整机方案出货。

LCD 市场竞争格局持续向好，盈利拐点可期

受下半年需求转好，以及韩厂减产供给受限带动，今年自 6 月TV 面板价格转涨以来，下半年面板报价持续超预期。根据群智咨询发布的 12 月上旬价格数据，11-12 月产品报价相较于 11 月

下旬预测数据再次上修。我们统计预计截至 2020 年 12 月，55 寸以下 LCD TV 面板价格相比 5 月低点平均涨幅达 75%。我们认为，随着 TV 面板供给明显的头部集中化趋势，市场的焦点已转为龙头厂商的定价与下游需求端的博弈，TV 面板报价持续超预期的可能性仍较大。

20Q3 以来的行业整体高景气，带动了部分面板厂产能扩张意愿提升，但龙头厂商产能调整对整体供需仍起主导作用，中长期来看 TV 面板价格发生大幅调整的可能性仍较低。

韩厂整体退产进度仍符合预期，三星延迟退产，主要来源于下游三星电子等客户要求，受制于材料备货短缺，模组产能受限， 21Q1 三星显示产能供给非常有限。

按年度维度来看，2020 年 TV 整机全年呈现出“前低后高”走势，但整体出货量也仅仅恢复至疫情前正常水平。考虑到未来， 今年出货同比下滑地区的出货修正，按年度维度来看，我们认为 TV 产品需求仍有望维持稳定。

我们认为龙头厂商的高盈利有望持续。1）展望 2022 年以后， 龙头厂商原有产线产能扩张对市场供需起主导作用，整体释放进度与幅度相对可控。2）成本角度来看，G8.5 以下 LCD 产线， 材料与折旧成本持续下降，LCD 产品价格维持持平的状态，随着时间的推移，龙头厂商 55 寸以下产品的经营性毛利率仍有望持续提升。3 ）随着 TCL 华星未来补齐中尺寸 IT 产品供应产能， 两大龙头厂商均能实现客户和产品的全系列覆盖，受 TV 价格波动对盈利影响，也将明显好于市场其它厂商。

短期来看，目前市场的主要分歧在于 2021 年下半年的价格走势。但从经营角度来看，20Q4 将是面板龙头厂商明确的业绩拐点。随着后续业绩与产品价格等边际因素的持续催化，龙头面板厂商中长期底部投资机遇已显现。

投资评级与估值

以 20Q4 并表中环电子，21Q1 并购苏州线，21Q1 并表茂佳国际合并营收后测算，我们预测 2020-2022 年公司备考营收分别为918.62、1549.18、1895.45 亿元，备考归母净利润为 40.74 、81.37、

126.27 亿元，EPS 为 0.29 、0.58、0.90 元，对应 PE 为 23X，12X， 7X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

疫情持续，LCD 下游及手机市场需求波动；公司产能释放进度不及预期。