人造草坪:休闲草和运动草的差异化竞争
全球人造草坪市场空间约 200 亿元,考虑安装和维护费用,则市场空间有望到 400 亿元,当前行业渗透率较低,预计未来几年复合增速在 10%以上。人造草坪按应用领域分为运动草和休闲草,运动草主要用于运动场地铺装,休闲草主要用于休闲景观场地铺装
休闲草:零售属性较强,比拼渠道竞争。休闲草以经销模式为主,主要源于消费者对专业化服务需求增加,专业经销商(亦是工程服务商)不仅能够提供在线咨询、设计、安
装、维护等服务,还会在当地设立门店或服务站,以服务当地终端客户的安装需求。
运动草:产品壁垒较高,服务属性较强。运动草以直销模式为主,存在产品定制化特征运动草产品壁垒较高,主要源于国际权威体育组织对供应商的资质认证极其严格。FIFA 作为目前足球草性能的最高标准的制定者,全球优选供应商包括 7 家,其中共创草坪是
唯一的中国企业。追溯到 2015 年,FIFA 优选供应商包括 9 家,近几年数量不增反减。
共创草坪如何成为全球行业龙头?
公司过去几年发展受制于产能瓶颈。2016-2019 年收入复合增速约 13%,基本和产能复合增速相匹配;同时过去几年产品结构调整,使得公司毛利率在 2017-2018 年下降,这一期间公司的业绩增速明显低于收入增速,2019 年开始公司毛利率逐步提升并稳定。
公司为全球人造草坪绝对龙头。全球人造草坪市场集中度不高,2019 年销量 CR10 约
50%,共创草坪销量占比约 14%,公司能成为全球人造草坪行业龙头的原因在于:
一是创新优势:均价显著高于国内同行。公司产品价格远高于国内同行(高出约 50%),我们判断主要源于创新能力领先,出口占比较高。凭借优秀的研发团队,公司在人造草坪性能、母粒、胶粘剂、设备等领域拥有多个自主研发的核心技术。二是渠道优势:人
均销售高于国内同行。公司销售人员的人均销售额远远领先同行,2019 年人均销售额
约 854 万元,同行基本在 300-400 万元区间,主要源于公司具有较强的渠道优势。公
资料来源:Wind
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司人造草坪收入中,经销客户占比接近 70%,其中专业批发商和大型连锁家居建材超市收入占比分别为 83%、17%。从 2019 年前五大客户来看,Polyloom、Syn-Turf、Tuff Turf、Artificial Grass 等均为人造草铺装或批发龙头,其合作时间普遍较长,绝大部分客户合作始于 2010 年左右;经过多年深入合作,公司与海外人造草坪批发商形成较强粘性,2019 年在主要批发商客户中,公司收入占比达到 20%左右。
我们有望看到公司两大变化:一是成长加速,二是成本下降。公司前期成长受制于产能瓶颈,考虑到越南基地的投产进度,我们预计 2021 年底产能有望达到 8000 万平米,
相较于 2019 年平均产能 4500 万平米,两年复合增速超过 30%;同时公司生产成本优势与其规模优势不匹配,伴随越南新线投产,预计成本有望迎来显著下降。预计公司2020-2022 年归属净利润为 4.1、5.2、6.4 亿元,对应估值 28、22、18 倍,买入评级