人造草坪：休闲草和运动草的差异化竞争
全球人造草坪市场空间约 200 亿元，考虑安装和维护费用，则市场空间有望到 400 亿元，当前行业渗透率较低，预计未来几年复合增速在 10%以上。人造草坪按应用领域分为运动草和休闲草，运动草主要用于运动场地铺装，休闲草主要用于休闲景观场地铺装
休闲草：零售属性较强，比拼渠道竞争。休闲草以经销模式为主，主要源于消费者对专业化服务需求增加，专业经销商（亦是工程服务商）不仅能够提供在线咨询、设计、安
装、维护等服务，还会在当地设立门店或服务站，以服务当地终端客户的安装需求。
运动草：产品壁垒较高，服务属性较强。运动草以直销模式为主，存在产品定制化特征运动草产品壁垒较高，主要源于国际权威体育组织对供应商的资质认证极其严格。FIFA 作为目前足球草性能的最高标准的制定者，全球优选供应商包括 7 家，其中共创草坪是
唯一的中国企业。追溯到 2015 年，FIFA 优选供应商包括 9 家，近几年数量不增反减。
共创草坪如何成为全球行业龙头？
公司过去几年发展受制于产能瓶颈。2016-2019 年收入复合增速约 13%，基本和产能复合增速相匹配；同时过去几年产品结构调整，使得公司毛利率在 2017-2018 年下降，这一期间公司的业绩增速明显低于收入增速，2019 年开始公司毛利率逐步提升并稳定。
公司为全球人造草坪绝对龙头。全球人造草坪市场集中度不高，2019 年销量 CR10 约
50%，共创草坪销量占比约 14%，公司能成为全球人造草坪行业龙头的原因在于：
一是创新优势：均价显著高于国内同行。公司产品价格远高于国内同行（高出约 50%），我们判断主要源于创新能力领先，出口占比较高。凭借优秀的研发团队，公司在人造草坪性能、母粒、胶粘剂、设备等领域拥有多个自主研发的核心技术。二是渠道优势：人
均销售高于国内同行。公司销售人员的人均销售额远远领先同行，2019 年人均销售额

约 854 万元，同行基本在 300-400 万元区间，主要源于公司具有较强的渠道优势。公

资料来源：Wind

相关研究

司人造草坪收入中，经销客户占比接近 70%，其中专业批发商和大型连锁家居建材超市收入占比分别为 83%、17%。从 2019 年前五大客户来看，Polyloom、Syn-Turf、Tuff Turf、Artificial Grass 等均为人造草铺装或批发龙头，其合作时间普遍较长，绝大部分客户合作始于 2010 年左右；经过多年深入合作，公司与海外人造草坪批发商形成较强粘性，2019 年在主要批发商客户中，公司收入占比达到 20%左右。
我们有望看到公司两大变化：一是成长加速，二是成本下降。公司前期成长受制于产能瓶颈，考虑到越南基地的投产进度，我们预计 2021 年底产能有望达到 8000 万平米，
相较于 2019 年平均产能 4500 万平米，两年复合增速超过 30%；同时公司生产成本优势与其规模优势不匹配，伴随越南新线投产，预计成本有望迎来显著下降。预计公司2020-2022 年归属净利润为 4.1、5.2、6.4 亿元，对应估值 28、22、18 倍，买入评级