业绩超预期，关注 Q4 消费旺季终端复苏情况

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公司披露三季报。前三季度，公司实现营收 32.57 亿元，同比下降 4.07%，归母净利 3.62 亿元，同比上升 1.12%，扣非净利 3.46 亿元，同比上升 16.55%，基本每股收益 0.44 元。
其中，第三季度，公司实现营收 13.51 亿元，同比上升 11.87%，归母净利 1.95
亿元，同比增长 29.25%，扣非净利 1.86 亿元，同比上升 44.84%。

投资要点
Q3 业绩超预期，全面控费促使净利润正增长：营收端，公司前三季度营收下降4.07%。分季度看，Q1、Q2、Q3 分别为-21.94%、-2.92%和+11.87%，三季度展现亮眼业绩。净利端，前三季度归母净利同比上升 1.12%，单三季度归母净利大幅增长29.25%。净利增速快于营收增速系毛利率稳步增长的同时，公司管理运营效率提升， 销售费用率（Q3 同比变化-1.8pct）/管理费用率(-0.7pct)/研发费用率(-0.8pct) 均有所下降。
线上双品牌共同发展，直播电商成绩靓丽：线上业务方面，经过两年多的品牌调整， 罗莱和 LOVO 品牌已形成各自清晰的风格定位，三季度线上业务高速增长。主品牌罗莱在线上以高品质及高客单价和 LOVO 及其它竞争品牌形成明显区隔。LOVO 品牌方面，公司持续推进品牌力建设，明确年轻时尚潮流家纺定位，主打年轻消费群体。同时，今年 10 月，公司官宣顶流明星易烊千玺作为公司代言人，未来预计将为品牌带来更多年轻化的关注和流量。除传统电商平台外，公司大力布局直播电商业务， 今年 7 月 25 日公司联合辛有志严选开启专场直播，单场销售额达 8000 万元。
盈利能力稳步提升，存货周转及现金流表现优异：盈利能力方面，前三季度，毛利率较去年同期上升 0.8pct 至 44.2%，单三季度，毛利率同比提升 1.8pct 至 43.9%。期间费用方面，因公司组织架构调整优化、推动精细化管理，费用管控不断加强， 单三季度，公司期间费用率全面降低，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降1.8/0.7/0.8/0.1pct。综合影响下，公司三季度净利率增长 1.7pct 至 14.45%。
存货方面，受益于公司发力直播电商渠道，积极消化库存。在充分备货双十一及秋冬大促活动下，公司存货规模较上年同期下降 4.5%至 12.4 亿元，存货周转天数同比微降 3 天至 184 天。
现金流方面，前三季度内经营活动现金流入、流出分别下降 2.1%、3.8%。最终经营现金流量净额提升 12.8%达 4.7 亿元。单三季度经营现金流量净额较去年同期翻一番达 2.9 亿元。
投资建议：公司整体已基本摆脱疫情影响，三季度表现强劲，线上业务高速增长， 年初组织架构优化带动盈利能力不断提升，看好公司全年业绩实现正增长。我们预测公司 2020 年至 2022 年每股收益分别为 0.71、0.82 和 0.91 元。净资产收益率分别为 13.4%、14.7%和 15.2%。目前 PE（2020E）约为 17 倍，维持“增持-A”建议。