投资要点:
公司概况:转型收购龙门教育,教育已成核心主要业务。公司原主营
业务为传统环保胶印油墨,2017 年跨界收购龙门教育进军教育行业、
2020 年 3 月完成全面并表。2019 年公司的教育业务营收贡献超六成、毛利贡献近八成,未来公司不排除剥离油墨业务的可能性。
业务模式:中高考全封闭培训为核心,异地复制打开成长空间。1)战
略定位:龙门教育定位于中等生、中西部、中高考,与市场形成差异 化竞争,盈利水平高于同行。2)教学模式:三分管七分教,业内首创“5+”教学模式,封闭军事化管理升学效果显著。3)产品结构:4 种班型+6 个校区+2 种新增业务,满足学生差异化需求。此外,客单价年均提升 10%、招生人数逐年增长,短期内呈现量价齐升态势。4)扩张 模式:以中职院校为突破口,重点输出教育品牌和教研经验;本地新 设(西安培英育才职高)+合作办学(倍凡教育)+异地收购(长沙经 贸职业中专),扩张步伐加快打开未来成长空间。5)辅助支撑:K12 课外培训为基础业务引流;教学软件研发业务扩大公司品牌影响力。6) 行业空间:预估中、高补市场规模 390 亿元,未来市场空间广阔。
政策风向:鼓励民办教育,过渡期压力或可成为并购良机 。1)职普
五五分流,中职院校招生人数占比仍有提升空间,中高补市场需求进 一步释放。2)公办学校复读政策收紧,部分复读生源将逐渐转向民办 教育。3)职教高考畅通升学渠道,职业教育吸引力将有所增强。4) 全国高考标准化趋势,助推行业集中度提升;5)民办院校分类管理, 过渡期压力或将带来并购良机。
投资建议与盈利预测:短期内,升学需求和复读政策趋势稳定,公司
具备量(招生人数)价(客单价)齐升逻辑;中长期,建议关注复读政策风向,在异地并购中职院校模式跑通的路径下,未来具备较大成长空间;但是, 需关注业绩对赌压力带来的商誉减值风险。预计2020-2022 年营收 9.30、11.63、14.53 亿元,归母净利润 1.60、2.06、
2.63 亿元,EPS 0.54、0.69、0.89,对应 PE 30.5、23.80、18.60 倍。给
予公司 25-30 倍 PE,对应价格 17.25-20.70 元。首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示:政策监管变动;外部扩张不及预期;商誉减值;疫情防控
不及预期;招生人数下降。
教育培训成核心业务,异地复制打开成长空科德教育(300192
投资要点: 公司概况:转型收购龙门教育,教育已成核心主要业务。公司原主营 业务为传统环保胶印油墨,2017 …
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