⚫ 收入和利润均超预期，维持“买入”评级

公司发布 2020 年 3 季报，实现营业收入 15.03 亿元，同比增长 44.25%；归母净利润 5.95 亿元，同比增长 191.22%。Q3 单季度公司实现营业收入 5.87 亿元，同比增长 64.62%；归母净利润 2.38 亿元，同比增长 313.61%，公司收入和利润均略超预期。收入的快速增长得益于办公订阅业务的高速增长，及政府业务需求释放拉动办公授权业务在 Q3 强劲增长。公司前三季度经营性现金流净额为 8.1 亿元，同比增长 226.80%；合同负债为 6.10 亿元，同比增长 92.2%，现金流和合同负债的高速增长进一步说明公司订阅业务进展乐观。考虑公司各项业务进展积极，我们上调公司 2020-2022 年归母净利润为 9.17、13.16、18.21 亿元（原预测为 8.07、12.10、17.01 亿元），EPS 为 1.99、2.86、3.95 元/股（原预测为 1.75、 2.63、3.69 元/股），当前股价对应 2020-2022 年 PE 为 176、123、89 倍，考虑公司在国产办公领域的龙头地位，维持“买入”评级。

⚫ 付费用户数强劲增长，成长逻辑持续兑现

截止 2020 年 9 月底，公司主要产品月度活跃用户（MAU）为 4.57 亿，同比增长19.63%。其中，WPS office PC  版月度活跃用户数 1.76 亿，同比增长 23.08%；移动版月度活跃用户数 2.74 亿，同比增长 19.13%。2020 年上半年公司累计年度付费个人会员数为 1681 万，同比增长 98.47%，增长极为强劲。月活用户高速增长， 同时付费客户率快速提升，客户粘性增强，公司成长逻辑持续兑现，办公订阅业务有望保持高增长。

⚫ 办公授权业务有望在四季度进一步加速

公司通过强化产品与区域服务能力，积极拥抱行业生态建设，持续提升全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。同时伴随着疫情影响的逐渐消除，政府业务需求逐渐释放，拉动办公授权业务的强劲增长。我们认为四季度随着信创业务贡献体现，公司办公授权业务有望进一步加速。

风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变