核心观点：
2020 年 12 月 9 日，央行公布 11 月金融数据。社融同比增速 13.6%
（我们预期 13.6%），增速环比下降0.1 个百分点。M2 同比增速 10.7%，增速环比上升 0.2 个百分点。M1 同比增速 10.0%，增速环比上升 0.9 个百分点。我们点评如下。
社融增速和结构基本符合我们前期预判。同比多增正贡献主要源自政
府债券（剩余国债额度发行），投向实体人民币贷款（但加上非银金融机构的全口径贷款增速仍下降）；负贡献主要是非标（信托贷款萎缩加快）、信用债融资（永煤事件冲击影响）。从信贷来看，中长期贷款同比多增，短期贷款同比少增，继续显示实体经济需求向好，信用供给收
敛，预计这一趋势会延续，这种金融经济环境对银行景气度友好，建议
积极关注。
今年 4 月，我们经历了本轮货币政策宽松的高点，基于信用扩张高点滞后货币宽松高点半年左右的逻辑，我们在 7、8 月份的金融数据点评中预计，11 月前后我们会看到本轮社融增速的拐点，并提示明年我们可能将经历较大幅度的社融增速下行。
趋势来看，大概率上，10 月份 13.7%的社融增速就是本轮社融增速高点，11 月是社融增速开始下行的拐点。如果后续经济平稳，没有黑天鹅事件导致更大的逆周期政策需求，10 月份可能是我国未来中长期社
融增速的高点，可能会通过两年左右的下行，逐渐进入一个与潜在经
济增速相匹配，宏观杠杆率相对稳定的增速平台。中性预期下，我们预计 2021 年末，社融增速会下行到约 11.6%。
货币增速方面，由于财政下发和地产销售等原因，M1、M2 增速高点可能会与社融增速高点有一到两个月错位。但在宏观上，银行体系是资产驱动负债，所以货币周期会基本与社融周期同步，所以明年 M2、M1 增速下行也是大概率事件。
银行间流动性展望：信用需求向好，信用供给收敛，货币回归中性，银
行间流动性将维持“紧平衡”状态，股市和实体流动性逐渐进入敏感期。经济向上，社融向下，这种经济金融环境对银行经营和相对估值都很友好，建议积极关注银行板块机会。
风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）银行资产质量恶化超预期。