公司公布 2020 年三季报，前三季度净利润下降 27.6%，符合预期。1）前三季度营收降幅收窄至-13.0%。2020 年前三季度实现收入 17.6 亿元，同比下降13.0%，实现归母净利润 2.8 亿元，同比下降 27.6%；扣非净利润 6094 万元， 同比下降-73.6%，符合预期。2）20Q3 销售持续复苏。20Q3 实现收入 6.4 亿元同比下降 4.9%，实现归母净利润 7010 万元，同比增长 25.5%，扣非净利润 615 万元，同比下降 82.7%。Q3 零售复苏加快，预计 Q4 营收有望恢复正增长。
毛利率提升，期间费用率上行，现金流改善明显。1）2020 年前三季度毛利率提升。20 年前三季度毛利率同比增加 2.4pct 至 59.3%，销售费用率同比增加 4.3pct至 33.6%，管理费用率（含研发费用）同比增加 2.4pct 至 10.9%。随着费用率提升，前三季度净利率同比下降 3.4pct 至 15.0%。2）经营性现金流净额同比增加 57.7%。2020 年前三季度公司计提资产减值损失 1.5 亿元，存货较年初减少5521 万元至 8.7 亿元，应收账款较年初减少 1331 万元至 1.7 亿元，经营性现金流净额较去年同期增加 57.7%至 1.3 亿元。
门店结构逐步优化，线上业务快速发展。2020 前三季度公司净关店 187 家至 2745 家，其中直营门店净关店 47 家，加盟门店净关店 140。1）门店结构调整。九牧王主品牌门店数量减少 149 家，ZIOZIA 与 FUN 品牌门店数量基本稳定；平均店铺面积由 112 平方米增长到 116 平方米。2）品牌盈利表现分化。前三季度九牧王营收 14.5 亿元，同比下降 14.8%；FUN 品牌营收 2.0 亿元，同比增长 8.4%； ZIOZIA 品牌营收 6314 万元，同比增长 5%；其他品牌营收 1484 万元，同比下降 43.3%。3）线下逐步回暖，线上提速增长。前三季度实现线上销售 2.6 亿元同比增长 33.4%，占总收入比例上升 5.2pct 至 15.0%，同时线下零售逐步恢复前三季度收入 14.7 亿元，同比降幅收窄至 17.4%。
三大战略布局，加强品牌影响力。1）品牌营销：公司与全球最大的电梯媒体集团分众传媒达成亿元级战略合作，借助其平台强势引爆主流人群，激活品牌认知。2 研发设计：公司与法国新锐设计天才、前杰尼亚设计师 Louis-Gabriel Nouchi 完成签约，以更为年轻时尚的设计，触达主流人群，满足差异化需求。3）面料遴选：公司与曾服务于 Zegna、Armani、Hugo Boss、Gucci、Burberry、Chanel 等国际大牌的五大国际知名面料供应商建立合作，为品牌注入新的基因与生命力
公司多品牌矩阵成型，线上快速增长，线下持续复苏，维持“增持”评级。公司加强门店质量管理，优化渠道结构，新品牌快速成长，搭建完整的的品牌矩阵。考虑到公司销售逐步回暖，寒冬催化四季度旺季，上调 20-22 年盈利预测，预计20-22 年实现归母净利润 4.2/4.4/5.1（原为 2.7/3.1/3.7 亿元），对应 PE 分别为16/15/13 倍，维持“增持”评级。
风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，零售不及预期。