上周与经济复苏相关商品价格继续上涨，铜、铝、原油、部分化工品上涨幅度较大。沪深 300、恒生指数、标普 500 指数的涨跌幅分别为 0.76、1.68、2.27 ；布伦特原油上涨 7.43，收 48.3 美元；COMEX 黄金下跌4.36，收 1790.7 美元；美元指数 91.7845，下跌 0.51，在岸人民币兑美元收 6.5755；中国、美国 10 年期国债利率 3.3260、0.84；SHFE 铜上涨 5.73，SHFE 铝上涨 1.74，SHFE 螺纹钢下跌 0.78，SHFE 热轧上涨 1.84， SHFE 锌上涨 0.14。
1、2021 年大类资产核心因素：价格上涨
上周公布的 10 月份国有企业利润增速超市场预期，表明中国企业的盈利能力在快速恢复。而近几周以来
工业品价格的普遍上升，也说明全球市场的需求快速恢复。在 2021 年 1 季度之前，经济复苏叠加宽松政策仍将持续一段时间，整体有利于股票市场上涨。
随着需求快速恢复，2021 年大类资产价格的一个重要特征是工业品价格上涨，甚至是服务价格上涨，市场会对这个价格上涨形成通胀预期，并影响国债的长期利率，并继而影响中国货币政策正常化的节奏，以及美联储的政策态度。
新冠疫情期间，全球主要央行都注入了大量流动性，美联储的资产负债表从 4 万亿美元提升到 7 万亿美元。
另一方面，随着全球经济逐步正常化，需求回升的力度可能大大高于供给复苏力度。我们对 2021 年在工业品领域出现价格上涨压力深信不疑，并可能在农产品和服务行业也存在类似压力，尚不确定的是这个价格上涨的幅度和速度。同时，伴随价格上涨的压力，我们可以预计全球主要央行货币政策正常化，尤其是中国货币政策正常化，这在短期会形成一定的流动性压力，我们需要观察的是货币宽松货币政策退出的路径和幅度，这将决定 2021 年大类资产价格的最终走势。
2、2021 年 2 季度之前有利于股票市场，周期股好于成长股。
从大类资产角度看，当前存量流动性仍然充足，经济复苏也可能超预期，2021 年 2 季度之前的宏观环境仍然有利于股票市场，美国和中国的股市可能领先于全球。但另一方面，当前股市存在结构性的高估，市场对于中国政策退出担心始终存在，我们认为 2021 年 2 季度之前市场振荡或振荡向上，但不要对于指数上升空间给予过于乐观的预期。
从板块方面看，基于经济复苏的预期，我们认为未来 2 个季度周期股好于成长股，看好可选消费、材料和工业品。
3、黄金短期下跌接近尾声，美元可能开启新一轮下跌。坚决看好人民币。
近三周以来，新冠疫苗获批和美国大选落地，风险资产价格出现明显上涨，作为避险资产的黄金出现明显下跌。8 月份以来，我们认为美元下跌和黄金上涨的短期趋势结束，黄金未来上涨需要通货膨胀预期提升，实际利率走低。从中长期看，黄金牛市并没有结束，时间周期仍可持续到 2022-2023 年，短期黄金短期下跌已经接近尾声，COMEX 黄金的支撑位为 1750 美元。
随着美国大选格局已定，预计在 2021 年 1 季度，美国政府的新一轮财政刺激将出台，叠加可能存在的通
胀预期，美元重新走弱的概率越来越高。我们预计美元中期走弱的趋势会延续到 2021 年下半年。
我们坚决看好人民币升值趋势。2020 年以来，即使在中国疫情最严重的时候，我们也一直强调人民币未来的主要压力是升值而不是贬值。当前市场对于人民币升值形成了一致预期，我们认为本轮人民币升值的时间和幅度都可能超市场预期，从两年的角度看，我们预计人民币兑美元将升值到 6.2 左右。
4、2021 年以资源品为代表的商品好于股市。

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近一个月以来，以资源品为代表的商品表现靓丽，铜、铝、锌、原油价格都出现了明显上涨。4 季度以来， 我们一直强调商品走牛的时间越来越近，2021 年以资源品为代表的商品好于股市。事实上，市场已经在提前演绎我们对于 2021 年市场的看法。
非常看好 2021 年工业品的价格。第一，需求快速恢复，2021 年全球 GDP 增速会远高于潜在增速水平，商品需求增速也会远高于正常年份的增速，全球的补库存周期会重新启动；第二，供给约束，供给恢复程度会远
慢于需求增速，一个很重要的原因在于，过去几年中资本开支的约束，导致很多工业品未来 2 年的产能增加有
限。这个商品周期可能并不仅仅持续 6 个月，而可能是 2 年左右的中周期机会。从商品种类看，我们认为工业品都有不错的上涨机会，如铜、铝、锂；原油也有阶段性的投资机会，不过化工品价格可能好于原油价格。