研发驱动型的 IT 培训龙头
■深耕 IT 培训，专注成就专业。传智播客主营 IT 技术培训教育服务。
旗下拥有 IT 短期培训、IT 非学历高等教育培训与少儿非学科素质教育

培训三条业务线，以及 “黑马程序员”、IT 在线教育平台“博学谷”、

总股本（万股） 40320

高等教育机构“传智专修学院”、少儿教育品牌“酷丁鱼”以及 IT 互联
网精英社区“传智汇”五大知名 IT 教育品牌。公司通过完善的课程体

系设计保障课程质量，培训成果取得骄人成绩；公司 IT 学科短期培训

保荐机构 中信建投证券股份有限公司

的平均就业率达 90%以上，其中部分优质班级的就业率可达 95%以上， 部分学科的就业率高达 100%，培训就业率较同行可比公司领先优势突出。

■IT 培训教育行业市场潜力大且竞争格局高度分散，研发导向型策略有望助力公司快速提升市占率。IT 人才、尤其是高素质 IT 人才缺口持续
扩大，利好 IT 培训教育行业。根据弗若斯特沙利文数据，我国 IT 教育培训市场规模稳步增长，从 2010 年的 95 亿元增长到 2018 年的 520 亿元，2019 年预计达到 681 亿元。同时，IT 培训行业竞争格局高度分散，CR5 不及 10%。公司依靠以研发为导向型的经营方式，与第一大竞争对手达内科技对比具有建立品牌、师资及研发优势。公司主要依赖研发保障课程质量，质量形成口碑效应以吸引用户，与达内科技 50%+ 的销售费用率相比，公司目前销售费率不足 10%；未来，随着公司加大市场推广力度，有望进一步提升市场占有率。
■公司未来增长潜力在于 1）可规模化、复制性强的标准化课程；2）研发驱动的更前沿、更高端课程。课程标准化有助于公司持续提供一体化的服务与共享的教育资源，维护好品牌形象与口碑；同时，标准化课程
将极大地提升拓展新校区的效率，并更快地形成规模经济优势。研发驱动下公司在打造前沿、高端的课程方面具有优势，同时，更前沿、更高端的培训课程能够满足 IT 从业人员日益专业化、精细化的需求。公司有望借助前沿、高端课程抢占高端 IT 培训市场，率先建立竞争优势。
■定价区间与投资建议：公司作为 IT 教育培训行业的领导者，拥有较强的研发实力、优质的师资与良好的行业口碑。我们认为公司在行业竞争
格局松散、自身优势突出的基础之上，将稳健成长，保持行业的领先地位。根据 2016-2018 年 IT 培训市场行业平均增速超过 27%、公司营收平均增速超过 20%，我们保守预计公司 2019-2021 年营业收入增速分别为 20.5%、18.8%、17.5%，营业收入分别为 9.54 亿元、11.33 亿元、
13.32 亿元；净利润增速分别为 23.4%、28.1%、15%，净利润分别为
2.13 亿元、2.73 亿元、3.14 亿元。对应 EPS 分别为 0.59 元、0.68 元、

0.78元。采用相对估值法，A 股教育类同行业公司对应 2021 年平均估值为 49 倍。考虑公司业绩增长情况给予公司 2021 年 45-50 倍询价估值区间，对应价格区间 35.1-39.0 元/股；给予上市后 47-52 倍定价估值区间，对应价格区间 36.7-40.6 元/股。根据招股说明书，本次公司拟发行 4100 万股， 发行后总股本为 4.03 亿股， 对应市值区间为141.45-157.17 亿元。

■风险提示：市场对 IT 人才需求下降的风险，行业竞争加剧的风险，课程体系无法及时适应市场需求的风险，经营资质风险，公司管理及专业人员流失风险。