核心观点：
中国“丹纳赫”，在 CBS 赋能下通过创新和并购成长
我们认为国瓷的边界不再单纯依靠丰富产品来延伸。通过引入 DBS
（Danaher Business System）精益化管理系统，公司开发了适合自身

业务特征的 CBS 系统（国瓷业务系统），作为核心的精益化管理工具。
国瓷在 CBS 管理系统赋能下，纵向通过合成技术创新延伸边界，拓展产品线广度；横向通过应用技术创新和并购管理延伸边界，深挖产业链深度。管理是国瓷的核心竞争力，公司核心管理和研发团队稳定，且重视外部人才的引入和融合。稳定的企业文化和新鲜的创新血液指引着国瓷的快速成长。
《金禾实业系列报告之一：全球食品添加剂领军者》2020.08.18
《万华化学：全球 MDI、TDI 产能密集检修，价格或反弹》2020.07.29
《龙蟒佰利系列报告之一：走向全球钛产业龙头》2020.07.23
《标准升级系列之二：国家禁塑力度继续加码》2020.07.22
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生物医疗材料：全产业链布局，打造国内最大种植牙品牌
国瓷已打通了氧化锆粉体→氧化锆瓷块→机加工间→义齿/牙冠→数字化口腔→爱尔创品牌的种植牙全产业链。具体而言，氧化锆粉体及配方粉以锆英砂、氯氧化锆、稀土等为主要原料，经过水热法合成得到； 氧化锆瓷块通过氧化锆粉体烧结工艺制备（爱尔创业务）；依据 3SHAPE 三维口腔扫描设备得到的数据模型，瓷块在机加工间被加工成义齿产品；在诊所或医院临床端，专业口腔医生为患者进行义齿产品的安装与调节。
高瓴/松柏战略投资国瓷/爱尔创开启新征程。松柏战略投资多家一二线城市牙科诊所，将为国瓷/爱尔创业务直接带来客户资源；松柏在齿科领域全产业链布局，包括隐形正畸、影像/数字化设备、口腔医院、口腔临床等，今后在与国瓷材料合作中有望产生更多“化学反应”。

电子材料：MLCC 是公司基本盘，5G 产业布局打开新篇章
国瓷是国内最大的MLCC 陶瓷粉体材料供应商，现有产能 10000 吨/年， 规划产能 2000 吨/年，主要竞争者是日本村田等，主要客户是三星电机等。公司在客户需求和技术创新驱动下，在原有 MLCC 粉体基础上开发陶瓷配方粉，并运用固相法工艺开发适用于汽车领域的陶瓷粉体产品。公司 MLCC 粉体业务仍有较大成长空间。
同时，公司紧抓 5G 发展爆发期，依托自身技术优势开展多种 5G 相关功能陶瓷材料的开发。我们通过对国瓷专利的分析，认为公司或已经取得了 5G 相关陶瓷功能材料突破进展，未来有望为公司带来新业绩增量。

催化材料：在国六的风口上，加速国产化进程
催化陶瓷材料板块主要产品是蜂窝陶瓷材料（王子制陶），现有产能 2000 万升/年，规划产能 4000 万升/年，主要竞争者是美国康宁、日本NGK 等，主要客户是威孚高科、庄信万丰等。公司蜂窝陶瓷材料已经取得大量公告，在国六实施和国产化替代双驱动下进入业绩爆发期。公司在铈锆固溶体及分子筛领域进行了大量专利布局，有望打破国外巨头专利垄断，通过蜂窝陶瓷材料带来的渠道优势，铈锆固溶体及分子筛产品有望实现营收快速增长。