21-23 年分红率或不低于 30%，并拟建 260 万吨焦炭项目
2020 年 11 月 18 日，公司发布未来三年（21-23 年度）股东回报规划以及
拟海外投资焦炭项目公告（2020-104）。股东回报规划方面，明确 21-23年年度分红率不低于 30%，与前次股东回报规划（18-20 年）保持一致， 进一步稳定市场预期；拟建焦炭项目方面，规模 260 万吨，公司持股 78%， 进一步拓展公司钢铁产业链布局，增厚公司归母净利表现，且项目位于印尼，可充分利用价格较低的澳洲焦煤资源，较国内焦炭项目可拥有较好的成本优势。由于相关事宜均须经股东大会审议，故维持前期盈利预测不变， 预计 20-22 年 EPS 为 0.44/0.54/0.56 元，维持“增持”评级。
发布 21-23 年股东回报规划，年度分红率不低于 30%
此次新一轮股东回报规划（21-23 年）中明确每年现金分红比例不低于
30%，与前一轮股东回报规划（18-20 年）保持一致，进一步稳定市场对公司分红预期。我们预计公司 20 年 EPS 为 0.44 元，以 30%分红率、最新收盘价 3.29 元（2020.11.18）测算，股息率达 4.0%；但由于南钢发展、金江炉料（均未上市）少数股权于 20Q3 开始并入，20H1 相应少数股东损益未计入，我们预计 21-23 年股息率或有一定上升空间。

拟在印尼投建 260 万吨焦炭产能，具备较好的成本优势
子公司海南金满成拟与广东吉瑞等合资成立金瑞科技（均未上市），其中公
司持股 78%，拟在印尼建设 260 万吨焦炭项目，预计投资 3.8 亿美元，预
计建设期 18 个月。另外此项目位于印尼，可充分利用澳洲焦煤资源，据Wind，20 年至今（11.13）国内焦煤均价较澳洲焦煤高 123 元/吨，据此测算以国内焦煤、澳洲焦煤为原料的焦炭吨毛利分别为 164、349 元/吨，差值达 184 元/吨，且澳洲到印尼海运费更低，该焦炭项目成本优势或更显著； 叠加目前国内对澳洲焦煤进口有额度限制，未来国内外焦煤价差有进一步

成交量(右轴) 南钢股份沪深300

资料来源：Wind

扩大的可能，成本优势或可同步扩大。
看好 21 年制造业表现，维持“增持”评级
我们在年度策略报告《经济复苏，看好原料及高端钢材》（2020.11.16）中提
出，21 年制造业工业增加值或有较好同比增幅表现，叠加疫情影响下全球制造业产业链中心、订单向国内转移，公司或受益。由于此次股东回报计划以及拟投建焦炭项目均仍须股东大会审议，故维持前期盈利预测不变，预计 20-22 年 EPS 为 0.44/0.54/0.56 元，可比公司 PB（2021E，Wind 一致预期）均值 0.92 倍，考虑公司双主业发展势头好，给予公司 1.04 倍 PB（2021E）
估值，对应目标价 3.78 元（前值 3.45 元），仍维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济不及预期，产能建设、投放进度不及预期。