事件：10 月30 日晚，农业行披露3Q20 业绩：营收4982.44 亿元，YoY +4.90%；归母净利润 1653.35 亿元，YoY -8.49%；加权平均年化 ROE 为 11.81%。截至20 年 9 月末，资产规模 27.30 万亿元，同比增长 9.75%；不良贷款率 1.52%， 拨备覆盖率 272.44%。
点评：
营收增速略降

行业 银行/银行
6 个月评级 买入（维持评级）
当前价格 3.2 元
目标价格 5.01 元

基本数据

3Q20 营收增速 4.90%，较 1H20 下降 0.05 个百分点，主

要是债市调整令投

流通A 股市值(百万元) 940,976.94

资收益大幅下滑，导致净非息收入减少（YoY – 8.78%）；其中净手续费收入 YoY + 5.38%；拨备前利润增速 6.64%，较 1H20 上升 0.02 个百分点；3Q20 归母净利润 YoY -8.49%，增速环比回升 1.89pct，主要源于拨备计提力度放缓及节税。
ROE 下降。3Q20 年化加权平均 ROE 为 11.81%，同比下降 2.54 个百分点。净息差单季度上升，同业投放力度环比下降
单季度净息差上升。农业银行 20Q3 单季度净息差为 2.02%，较 20Q2 上升
4BP。贷款收益率下降带动 20Q3 生息资产收益率较 1H20 下降 1BP 至 3.45%；
20Q3 计息负债成本率为 1.59%，较 1H20 下降 5BP，源于压降结构性存款。因市场利率已开始上升，且负债成本下降基本到位，预计息差短期仍将承压。
存款增速提升。农业银行 3Q20 资产规模达 27.30 万亿，同比增长 9.75%。其中贷款规模 14.97 万亿元，同比增长 12.07%，较 1H20 上升 0.09 个百分点，占生息资产比重较 1H20 下降 1.69 个百分点至 53.54%。3Q20 同业资产余额为 1.69 万亿元，同比增速较 1H20 下降 15.4pct 至 47.4%。3Q20 存款规模 20.78 万亿元，同比增长 10.25%，增速较 1H20 提升 0.35pct。3Q20 存款占生息资产比例为 84.5%。
不良贷款率上升，拨贷比下降

不良率上升。3Q20 不良贷款余额较 1H20 增加 184.68 亿元至 2262.13 亿元， 不良贷款率 1.52%，较 1H20 上升 9BP；1H20 关注贷款率 2.09%，较年初下降 15BP；1H20 逾期贷款率 1.33%，较年初下降 4BP。1H20 不良净生成率1.99%，较 19 年上升 59BP。
拨贷比下降。3Q20 拨贷比3.83%，较1H20 下降25BP。拨备覆盖率达272.44%，较 1H20 下降 12.53pct，但仍保持较高水准。
投资建议：资产质量平稳，维持“买入”评级
因经济复苏加快， 我们将农业银行 20/21 年归母净利润增速预测由
-13.1%/3.2%调整为-6.5%/10.6%。维持目标估值 0.9 倍 20 年 PB，对应目标
价 5.01 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：付息成本快速上升；资产质量大幅恶化；疫情持续扩散。