• 事件：新希望披露 2020年三季度业绩报告。前三季度，公司实现营业

收入 747.88 亿元，同比增长 31.40%；归母净利润 50.85 亿元，同比增长 65.54%。其中，第三季度，公司实现营业收入 300.92 亿元，同比增长 39.17%，环比增长 24.72%；归母净利润为 19.21 亿元，同比增长27.22%，环比增长 24.97%。

• 生猪养殖、饲料业务贡献主要利润。2020Q3，公司销售生猪 47万头，同比增长 116.01%，环比增长 70.45%；销售均价为 34.90 元/公斤，

同比增长 66.28%，环比增长 10.92%；销售收入为 75.40 亿元，同比增长 259.90%，环比增长 69.55%。受益于生猪价格上涨和出栏量增加， 生猪产业实现归母净利润 12.40 亿元，同比增长 245%，为公司 Q3 利

润的第一大来源。饲料业务方面，公司不断加强饲料产品研发、市场

开发与服务，持续提升饲料产业的产品力、采购力、制造力、服务力， Q3 饲料销量约为 651 万吨，实现归母净利润 4.4 亿元，同比增长 6%。其他业务方面，受白羽鸡行业供给过剩、鸡肉价格处于低位运行影响， 鸡产业保持盈亏平衡，略微盈利；食品板块实现净利润约 0.36 亿元， 较上年同期持平；民生银行的投资收益为 2.8 亿元，同比下降 36%。

• 母猪存栏+人才储备+猪场建设+资本开支，保障生猪出栏高速增长。  能繁母猪方面，公司 9月底生产性生物资产较年初增长 33%；截止 10 月底，公司能繁母猪存栏 108 万头，后备母猪 85 万头，预计年底公司能繁母猪能达到 150 万头，后备母猪 100 万头。人才储备方面，

截止 10 月底，猪产业人才已经超过 4 万人，预计年底会达到 4.5 万人，

人才储备能够满足公司生猪出栏需求。种猪场建设方面，截止 10  月底，

公司投入运营的项目产能达 2500 万头，预计年内竣工的在建产能为

1500 万头，筹建中的项目产能为 1500 万头。自育肥猪场建设方面，

2021 年 3 月底，公司预计具备存栏 500 万头以上的自育肥产能，对应

1000 万头的育肥猪出栏量。受猪场建设加快影响，公司 9 月底固定资产较年初增长 54.89%，在建工程较年初增加 103.79%。资本开支方面， 公司预计今年资本开支为 360 亿元、明年资本开支约为 200-300 亿元，

主要用于猪场建设。今年以来，公司先后完成 40  亿元可转债发行、40

亿元定增计划等。10    月底，公司披露公开发行可转换公司债券预案，拟募集不超过 85 亿元用于生猪养殖项目建设和偿还银行贷款，缓解资金压力。总的来看，公司具备生猪出栏量保持高速增长的基础，受益于生猪价格维持相对高位运行以及养殖成本的下降，生猪养殖业务有望保持高盈利水平。此外，受益于家禽存栏维持高位以及生猪供给逐步恢复，饲料业务有望保持稳定增长，增厚公司利润。
投资建议与盈利预测： 预计公司 2020-2022 年归母净利润为
88.60/128.03/ 125.43 亿元，EPS 为 1.97/ 2.84/ 2.78 元，当前股价对应 PE 分别为 13.94/ 9.65/ 9.84 倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增长的确定性，采用分部估值法，给予公司 11-13 倍综合 PE，对应 2021 年的合理价格区间 31.24-36.92 元，上调公司评级至“推荐”评级。
风险提示：非瘟疫情扩散、出栏量不及预期、畜禽价格波动。