观点聚焦投资建议
我们于 2 月 25 日发布公司深度报告《三大转型激发新活力》，认
为公司经营之变带来产品和研发之变。目前，公司已进入创新药及高端复杂制剂驱动成长的新时期，我们总结了公司未来的重点在研产品以及相应的市场空间。
理由
制剂产品结构有望不断优化。目前创新药艾普拉唑、高壁垒仿制
药亮丙瑞林微球已成为公司收入增长的重要引擎，我们预计未来消化道线和辅助生殖线收入占比有望进一步提高（2019 年，两者
收入占比分别为 18.8%和 19.6% vs 2015 年 8.7%和 14.2%）。公司研发聚焦 5 大平台：高端复杂制剂（微球）研发平台、免疫及细胞治疗研发平台、化药研发平台、中药研发平台、多肽制剂研发平台，重点布局 6 大领域：辅助生殖、肿瘤、免疫、消化、精神及代谢疾病。
微球研发全国领先，高技术壁垒带来良好竞争格局。由于微球在研发、生产方面的高技术壁垒，国内参与者目前仅丽珠、绿叶、金赛药业、齐鲁等几家公司。目前，公司曲普瑞林微球（1 个月） III 期临床进展顺利，我们预计其最快有望于 2022 年上市。亮丙瑞
林微球（3 个月缓释）已完成 I 期临床伦理审批，阿立哌唑微球已开展 I 期临床试验，奥曲肽微球已获得 BE 临床通知。我们认为公司微球产品将于未来 2-3 年内进入收获期。
单抗平台在研品种存在潜力，创新型项目有序推进。1）单抗品种临床进度提升。IL-6R III 期临床试验入组已完成，PD-1 处于 Ib 期临床。IL-17A/F 已进入临床 I 期，α-2b Fc 准备启动 I 期临床。2）免疫及细胞治疗研发有序推进。CAR-T 正在开展 POC 临床，T 细胞处于临床前研究阶段。3）布局其他高端复杂制剂。戈舍瑞林植入剂处于药学研究工艺优化阶段，与德国公司 LTS 合作开发阿塞那平
透皮贴剂。
盈利预测与估值
我们维持 2020/21 年每股盈利预测 1.78 元和 2.14 元不变，同比增长 29.0%和 20.0%，当前 A 股股价对应 2020/21 年 26.8/22.3 倍市盈率。我们维持 A 股跑赢行业和目标价 63.2 元人民币（35.5/29.6 倍 2020/21 年 P/E，32.2%上行空间）。当前 H 股股价对应 2020/21 年 16.6/13.8 倍 P/E。维持 H 股跑赢行业和港股目标价 48.20 港元
（23.9/20.0 倍 2020/21 年 P/E，45.0%上行空间）。
风险
产品销售和研发进展不及预期，合伙人持股计划执行不及预期。

公司简介

丽珠集团是集医药研发、生产、销售为一体的综合性企业集团，产品覆盖消化道用药、心脑血管用药、促性激素三大优势领域。公司建立了覆盖国内市场的营销网络，与商业主渠道和数千家医院建立了稳定、良好的业务关系。丽珠集团注重研发，特别是在单抗药物和微球技术等领域。此外公司积极布局精准医疗，与 Cynvenio 公司等展开积极合作。