事件
公司发布 2020 年三季报，2020 年前三季度实现营收 404.4 亿元，同比下降 4.9%，归母净利润 49.9 亿元，同比下降 8.0%。
核心观点
结算速度放缓，单季度业绩实现正增长。2020 年前三季度业绩同比略有下滑，一是结转速度下滑导致营收下降，二是结转项目毛利率同比下降 3.6 个百分点至 38.1%，尽管公司在税费开支的比例有所下降，但是项目权益比下
降，少数股东损益占比增长 10.5 个百分点至 44.7%，导致规模净利润有所下滑。单季度来看，三季度营收 205.6 亿元，同比增长 2.6%，归母净利润
20.1 亿元，同比增长 12.1%，单季度结转有所提速。
销售稳健增长，华东区域表现亮眼。公司 2020 年前三季度实现销售金额1700.5 亿元，同比增长 19.9%；销售面积 823.5 万方，同比增长 15.9%； 销售均价 20650 元/平，同比增长 3.4%，销售增速领先百强房企。华东区域
表现亮眼，销售金额占比达 32.9%。据克而瑞数据，截止 9 月公司销售面积和金额分别排名全国第 9、10 位，龙头地位稳固。
三季度投资有所放缓，布局深耕一二线城市。2020 年前三季度公司获取土地 79 幅，累计新增土储 988 万方，其中一二线城市占比约 60%，三四线城市占比约 40%，继续深耕一二线城市；投资金额 542 亿元，土地投资强度
31.9%（投资金额/销售金额），较上半年下降 10.1 个百分点，主要系下半年销售增速较快。从城市布局看，公司长三角、环渤海和珠三角项目投资金额占比为 51%、21%、13%，保持以长三角为主战场的策略，与销售结构接近，布局合理。
财务预测与投资建议
维持买入评级，维持目标价至 18.55 元。我们预测公司 2020-2022 年 EPS 为 2.65/3.15/3.62 元。可比公司 2020 年估值为 7X，我们给予公司 2020 年7X 估值，对应目标价 18.55 元。
风险提示
房地产市场销售大幅低于预期；利率上升超预期。