【投资要点】
盈利水平整体提升。2020 年前三季度实现营收 14.2 亿元，同比+1.9； 归母净利润为 4.3 亿元，同比+0.6；扣非净利润为 4.2 亿元，同比
+2.1。公司 Q3 单季度实现营收 5.5 亿元，同比-6.2，环比-20.6； 单季度归母净利润为 1.7 亿元，同比+0.5，环比-32.6。公司2018/2019/2020 前三季度归母净利润分别为 3.8 亿元、4.3 亿元、4.3 亿元，盈利水平整体提升。随着国内疫情得到控制，疫苗接种逐步恢复，公司疫苗销售推广工作顺利推进，产品销量逐步增长。
研发费用率稳步提升。报告期内，公司毛利率为 92.9 ，同比+1.02pct；

净利率为 30.5，同比-0.39pct；费用方面，2020Q3 单季度公司销售
/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为 41.8/7.5/-1.1 /10.4 ， YOY
+0.09pct/+0.86pct/-1.43pct/+1.17pct ， 环 比 变 动 分 别 为
+4.18pct/+1.12pct/+0.15pct/+3.19pct。2020 年前三季度公司销售费用率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为40.5 /8.5/-1/10，YOY +0.98pct/+0.64pct/-1.51pct/+1pct；综合来看，公司期间费用率为 58（去年同期 56.9），费用投放基本持平。
管线丰富，在研产品即将进入收获期。公司稳步推进 13 价肺炎球菌
结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）等多个项目的研发工作。报告期内，13 价肺炎球菌结合疫苗被纳入优先审评，吸附无细胞百白破联合疫苗获得药品注册批件，乙肝疫苗完成生产场地变更并获得补充申请批件，Hib 疫苗Ⅳ期临床研究符合药品注册的要求并获得药品补充申请批件，冻干 b 型流感嗜血杆菌结合疫苗项目处于生产注册申请审评阶段。
现金流增长强劲。前三季度公司经营性现金流净额 5.1 亿元，同比
+89.8；2020Q3 经营性现金流净额 4.8 亿元，同比+236.5。销售商品、劳务收到的现金 10.6 亿元（YOY-11.9），收现率为 74.9。报告期内，公司经营现金流大幅增长，现金流增速亮眼。货币资金方面， 期末公司货币资金余额为 12.7 亿元，同比+735.5；应收账款方面，
期末公司应收账款余额为 14.1 亿元，同比+31.7，应收账款占流动
资产的比重为 26.1；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为
18.4，资本结构较为稳健。