事件：公司公布 2020 年三季报，20 年前三季度营收 35.76 亿元/-42.60%，归

投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持)

母净利润-5.55 亿元/-177.17%，扣非归母净利润-5.73 亿元/-183.09%。
单三季度：营收 16.72 亿元/-25.37%，归母净利润 1.40 亿元/-60.16%，扣非归
母净利润 1.33 亿元/-5.73%。营收端、利润端环比降幅收窄。
核心观点
开店情况：（1）20 年前三季度新开门店 548 家（19 年前三季度新开 430 家），单三季度开业门店数为 298 家，其中经济型酒店新开 33 家，中高端新开 84 家，云酒店 141 家，其他 40 家。存量看，中高端门店数占比达到
23.3%/+3.8pct，中高端酒店房间数占比 28.8%/+4.6pct，随着经济活动的恢复，二季度以来公司加快开店步伐，仍继续维持全年 800-1000 家开店计划；
（2）20 年第三季度新开门店中，包含直营门店 18 家，特许加盟店 530 家，
加盟轻资产拓张仍是公司市场开拓主要方式；（3）截至 20 年 9 月 31 日，
公司已签约未开店及正在签约店为 1084 家，储备门店同比提升 421 家。
三季度 RevPAR 有明显改善，目前已恢复到去年同期九成。（1）从整体看3Q20，RevPAR124 元/-28.9%。分等级看，经济型酒店 RevPAR 达到 107 元/-29.7%，中高端酒店 RevPAR 达到 172 元/-32.3%；（2）同店数据看，
3Q20 首旅如家酒店 RevPAR 达到 123 元/-31.2%，分等级看，经济型酒店RevPAR 达到 105 元/-31.8%，中高端酒店 RevPAR 达到 183 元/-31.5%。随疫情趋稳、经济复苏，公司 RevPAR 环比 H1 有明显改善，已恢复至去年同期的 90%水平。
疫情短期冲击下行业筑底进一步夯实，后续我们仍看好公司 beta 端底部向上+alpha 端价值凸显。此次疫情冲击下，行业基本面进一步筑底。看后续一方面随着复工复产、跨省游恢复的逐步推进，酒店行业入住率持续爬升，
行业 beta 底部改善逻辑有望兑现，公司直营比例占比相对更高，行业复苏下将带来业绩更大弹性；另一方面，我们认为公司作为三大龙头酒店集团之一，品牌效应显著，叠加疫情短期加速单体酒店靠拢，后续加盟市占率仍有进一步提升空间（详见深度报告《为什么我们认为 A 股酒店龙头被低估》）
财务预测与投资建议
由于疫情影响，我们调整 20-22 年 EPS 预测为-0.24/0.93/1.17 元（调整前为-0.21/0.93/1.17 元），由于疫情造成公司短期业绩波动，使用可比公司给予 21 年 30 倍市盈率，对应目标价 27.83 元，维持“买入”评级。
风险提示
疫情或大型自然灾害影响，经济增速不及预期，门店数量不及预期

盈利预测与投资建议
投资建议
由于疫情影响，我们调整 20-22 年 EPS 预测为-0.24/0.93/1.17 元（调整前为-0.21/0.93/1.17 元）， 由于疫情造成公司短期业绩波动，使用可比公司给予 21 年 30 倍市盈率，对应目标价 27.83 元， 维持“买入”评级。