报告导读
研 公司计划投资 400 亿元建设茂名项目，与霍尼韦尔 UOP 签署合作备忘
究
｜ 录，引进 4-8 套新型丙烷脱氢工艺技术，打造世界级烯烃产业生态链。
石 宁波二期即将投产，PP 产能将翻倍，公司成长性将逐步释放。
油 投资要点
化
工  引进霍尼韦尔 UOP 丙烷脱氢技术，建设研发中心与新材料工业园
行 公司发布公告，与茂名市人民政府、霍尼韦尔 UOP 公司经友好协商，同意签署
业 合作备忘录，在茂名滨海新区打造南海之莲协同创新驱动中心。根据备忘录，
｜公司将引进 4-8 套新型丙烷脱氢工艺技术，届时将提供 500 万吨聚丙烯用于下游新材料产业的发展以及当量的氢气用于氢能源综合利用产业链。
霍尼韦尔 UOP 为公司提供 4-8 套百万吨级丙烷脱氢工艺装置技术，也将规划氢能综合利用技术，提供生产丙烷脱氢所需要的催化剂并考虑计划在当地生产催化剂，为复合材料、特性材料提供技术支持，协助公司建设研发中心以及小试、中试装置。根据公司建设规划，在霍尼韦尔 UOP 技术支持下，茂名单套 PDH 装置将达 100 万吨，基本为全球最大单套装置，也是首套，相关技术更是具备保护期。大产能的单套装置单耗、能耗、折旧摊销预计都将降低，同时将带来低成本继续建设优势。
公司计划在莲头岭建设东华能源研发中心，在吉达港发展新材料工业园区。目前项目实施主体东华能源（茂名）有限公司已完成 30 亿元注资，茂名一期库区桩施工结束并通过检测，各项工程稳步推进。
采用“六位一体”的运作模式，打造世界级烯烃产业生态链
茂名市政府规划 200 平方公里以烯烃产业为基础，中小企业协同发展新材料氢
能源的产城融合智慧新城；规划建设 30 平方公里绿色化工基地；推进建设占
地 800 亩的莲头岭创新驱动中心，牵头建立产业引导基金，促进创新企业股权融资，主导下游项目招商引资，并争取相关产业政策、“园区自治”自由港政策以及人才引进等政策。
南海之莲协同创新驱动中心考虑采用“六位一体”运作模式，联合烯烃产业链上下游企业，合作内容包括：1）东华能源采用最先进的绿色化工工艺技术， 生产优质三烯、氢气和聚丙烯产品，为中下游企业提供原料保障；2）利用现有的技术储备和研发力量，为中下游企业发展提供技术支持，发展下游 3D 打印、复合材料、特性材料产业；3）茂名市成立政府引导基金，组建千亿级别的化工及先进材料产业发展基金，促进新技术产业化和创新型企业发展融资；
证 4）以聚烯堂、能源物联网（筹）为平台，为下游企业提供原料供应、产品销售、智慧物流，大数据分析以及供应链金融服务；5）以莲头岭创新驱动中心
为平台，引领产业发展方向；通过开放共享的开发平台，为中小企业提供技术研 培育、人才培训等全方位服务；6）由茂名市主导，东华能源和霍尼韦尔 UOP 究 协助打造 200 平方公里的智慧新城和新兴材料产业园，在茂名滨海新区实现报 “园区自治”的管理体制，助力中小企业的培育、创新和发展。随着 400 亿投资逐渐落地，公司将在茂名建立全球一流的大型烯烃生产基地和新材料产业集群，并打造以烷烃资源综合利用产业为基础的世界级“烯烃产业生态链”。
宁波二期即将投产，未来 2 年茂名一期、宁波三期产能将陆续释放
公司宁波二期项目已进入收尾阶段，年底有望投产，三期 PP 项目产品脱气仓顺利吊装完成。目前公司 PDH、PP 产能为 126、80 万吨，宁波二期投产后将增长至 192、160 万吨。此外茂名一期、宁波三期预计都将在 2022-2023 年陆续建成，公司远期 PDH、PP 产能将达到 692、610 万吨，同时将具备 100 万吨乙烯、50 万吨聚乙烯、10 万吨丁二烯、30 万吨氢气。
盈利预测
2020-2022 年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动，维持净利润预测为 13.7/17.5/20.6
亿元，同比增 24.3%/27.8%/17.2%，对应 PE 12.1/9.5/8.1 倍，维持买入评级。
风险提示：建设项目进展晚于预期，高负债风险，原料供应及价格风险。