业绩回顾
3Q20 业绩符合我们预期
公司公布 3Q20 业绩：收入 69.4 亿元，同比增长 12%；归母净利润 0.78 亿元，对应每股盈利 0.04 元，同比下滑 76%，业绩符合我们预期。
3Q 扣非净利润实现翻倍增长，SEG 重组和汇兑因素扰动业绩。公司 3Q 单季度收入增长加速，实现同比 12%的增长。分拆看，3Q 煤机业务实现收入 29.64 亿元，同比增长 17.5%，实现归母净利润
6.24 亿元，同比增长 64%；汽车零部件板块实现收入 39.8 亿元， 同比下滑 8.6%，实现归母净利润-5.2 亿元。1~3Q20，汽车零部件业务整体亏损 6.43 亿元，拖累了业绩。汽车零部件业务亏损主要原因为 SEG 受境外新冠肺炎疫情持续爆发、境外大量整车厂停产停工及汽车行业下行压力影响，收入下滑，固定成本较高，导致SEG 净亏损 31,276.98 万元，较去年同期净利润减少 22,509.94 万元；计提企业重组费用导致净利润减少 55,769.45 万元。
3Q 毛利率同比大幅改善，汇兑因素扰动业绩。3Q 公司毛利率
25.5%，同比提高 5.1ppt，但是净利率仅 1.1%，同比下降 4.2ppt， 主要是管理费用率同比增加 8.5ppt。报告期内汽车零部件板块财
务费用 12,684.27 万元，较去年同期增加 13,863.14 万元，主要原因是公司境外资产受汇率波动影响较大。
发展趋势
煤机业务持续向好，汽车零部件业务有望走出亏损。(1)受益供给
侧改革，煤机行业集中度持续提升，公司作为煤机龙头，前三季度收入和净利润实现大幅增长，前三季度实现收入同比 28%增长归母净利润实现同比 77%增长。(2)前三季度，汽车零部件业务虽然亏损 7.1 亿元，但是主要是 SEG 重组费用导致。我们判断，公司煤机业务持续向好趋势不变，明年依然有希望保持两位数收入增长，汽车零部件业务重组后盈利能力有望改善。
盈利预测与估值
我们维持 2020/2021 年 EPS 预测不变，分别为 0.86 和 0.98 元，当前 A 股股价对应 2020/2021 年 12.4 和 10.9 倍 P/E，考虑公司明年国企改革推进和汽车零部件业务改善可能好于我们预期，我们上调 A 股目标价 36.8%至 13 元，对应 2021 年 13 倍目标 P/E，较当前股价有 22%上涨空间。当前港股股价对应 2020/2021 年 9.3 和
8.2 倍 P/E，我们上调港股目标价 36.8%至 8.1 元港币，对应 2021 年 7.4 倍目标 P/E，较当前股价有 9.8%下行空间。维持“中性”评级。
风险
国企改革推进不及预期；汽车零部件业务扭亏不及预期；煤机行业竞争加剧超预期。