公司动态公司近况
近期我们调研了华鲁恒升，与公司管理层就湖北荆州基地的设立
及规划、德州本部基地的发展以及公司近期的经营情况进行了交流。
评论
荆州基地有望复制公司核心优势，打开远期成长空间。基于 2020
年湖北省较为宽松的煤炭及能耗等（满足煤化工产业发展的基础条件）指标政策，荆州市当地政府的大力支持（公司要求的条件基本都能得到满足），便利的铁路、水路运输条件，便宜的地价、水价，以及贴近需求市场等，我们认为荆州基地综合条件具备优势，能够复制公司在德州基地所建立的煤化工核心竞争优势。荆州基地一期投资不少于 100 亿元建设尿素、醋酸及有机胺系列产
品，我们预计有望于 2023 年底前投产。从土地面积角度看，目前德州基地实际用地面积（包括精己二酸、己内酰胺项目）不超过5,000 亩，荆州基地一二期及后续发展合计用地不少于 4,800 亩， 我们认为荆州基地有望再造一个华鲁，将打开公司远期成长空间德州基地定位高端化，仍有较大发展空间。公司德州基地未来计
划围绕新材料板块延伸拓展以及提高效率等方向发展。目前公司
德州基地所在化工园区大约 5 平方公里土地面积，我们预计 16.7 万吨/年精己二酸项目有望年底前投产，己内酰胺及新材料项目将于 2021 年中期投产，两个项目建成后公司德州基地仍有 2,000 多
亩空余土地，我们预计公司有望于 2022 年开始在德州基地启动新产品的建设。随着精己二酸、酰胺及尼龙新材料建设、未来新的产品规划，以及对现有装置进行优化提升效率等，我们预计德州基地盈利仍有较大增长空间。
DMF 盈利大幅回升，目前乙二醇链整体实现盈利。根据卓创资讯数据，目前公司 DMF 出厂价 9,600 元/吨，当前价格下 DMF 吨净利润约 4,500 元/吨；同时公司技改扩产 10 万吨/年 DMF 目前满负荷生产，我们预计将带动公司 4Q20 盈利大幅改善。目前公司乙二
醇满负荷生产，出厂价 3,530 元/吨，叠加草酸（产能 10 万吨/年具备较好的盈利，目前公司乙二醇链整体实现盈利，进一步凸显了公司较强的成本优势。
估值建议
我们维持 2020/21 年盈利预测 20.45/29.0 亿元，目前公司股价对应 2020/21 年市盈率 26.1/18.4x。我们维持目标价 36 元，对应 10% 的上涨空间和 2021 年 20x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
项目进展低于预期，原油价格大幅下滑。

华鲁恒升成立于 2000 年，总部设在山东德州，其化肥和化工业务占据了上市公司主营的各半壁江山，主要产品为尿素、DMF(一种化工原料)、醋酸和三甲胺。公司大氮肥项目是我国首套具有自主知识产权的国产化技改示范项目，为我国化肥和装备行业的发展起到很好的带动作用。