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N新天 4.58 44.03% 13.07
N甘李 91.18 44.00% 30.66
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金晶科技 3.38 10.10% 73.26
安彩高科 4.69 10.09% 61.16
跨境通 5.90 10.08% 0
爱迪尔 5.90 10.08% 0
凯盛科技 5.91 10.06% 50.9
雪榕生物 11.94 10.05% 20.78
旗天科技 5.48 10.04% 0

领跌股

股票名称 当前价格 涨跌幅 市盈率
乐视退 0.35 -10.26% 0
中 关 村 11.12 -10.03% 130.88
恺英网络 3.50 -10.03% 0
新力金融 11.58 -10.02% 375.54
顺网科技 23.55 -10.01% 0
金运激光 44.01 -10.00% 863.75
天齐锂业 23.22 -10.00% 0
国药股份 44.57 -10.00% 21.7
汤臣倍健 19.81 -10.00% 0
神州泰岳 6.13 -9.99% 0

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房地产 2021 年投资策略:2020 的真与幻,2021 的冷与暖

我们想讨论的事 行业基本面是否真的如数据般强势?如何给出一条逻辑线索,将行业近年看似矛盾的数据串联到同一个框架…

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我们想讨论的事
行业基本面是否真的如数据般强势?如何给出一条逻辑线索,将行业近年看似矛盾的数据串联到同一个框架中?更重
要的是,沿着这条逻辑遥望 2021 年,会看到怎样的行业图景?
2020 的真与幻
二季度以来,销售、投资、土地、房价呈现出持续的韧性,但这并不代表行业在“变好”。因为新开工趋弱,典型房企主
动收缩, 土地热度消退,去化率下行,——这些都不是周期上行应有的表现。中周期看,行业 18 年达到景气顶点,随后缓慢回落;短周期看,疫情扰动供需节奏,引致景气上行“幻象”,是理解本年行业表现的逻辑线索。
2021 的冷与暖
展望 2021 年,我们认为:1.行业整体景气度下行,新开工去化率由 80%下降至 70%;2.补库意愿降低,土地与新开
工继续走弱,土地购置费预计-5%,新开工预计-10%;3.销售转负,且幅度可能超预期,预计销售面积和销售额同比增速分别为-11.1%和-9.1%;4.投资趋弱,预计全年+3.4%;5.竣工兑现,三季度达到高峰,预计 10%到 15%;6.景气下行引致政策基调趋暖。
“旧贵族”的新机遇:效率提升,多元开花
传统开发行业的长期机遇在于提效率对冲降杠杆,从“高杠杆+高 ROE”走向“低杠杆+高 ROE”,促进公司价值重估。物
管的商业模式类似收租,具备高估值基础,短期具备高确定和高成长的双重优势。策略:立足真实,理解现实,静待估值修复
当前行业已过“景气顶”,相应的“政策底”也已经到来,因此此时 A 股地产的估值已经处于短周期底部。随着 2021 年主要数据的回落,A 股地产将迎来明显的估值修复。
投资建议
开发行业推荐金地集团、保利地产、阳光城、中南建设、佳兆业集团;物业板块建议关注开发商背景强或具备品牌优
势的优质物管公司;同时建议关注 A 股中介服务优质标的我爱我家。
(证券分析师:任鹤(证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520040006)、王粤雷(证券投资咨询执业资格证书编码:
S0980520030001),联系人:王静)
【常规内容】

医药政策快评:冠脉支架集采结果公布,中标价大幅下降
1)中标价降价幅度较大,略超此前市场预期。最低中标价低至 500 元以下,价格最低的前十名品种预计均低于 1000
元,平均中标价预计低于 700 元。竞价规则出台时已经注定了中标价降幅较大,市场对此已有一定准备,但实际降幅可能仍略超预期。
2)市场规模:150 亿的金属支架市场预计大幅缩减至 20~50 亿元。集采报量 107.5 万个,约占全市场支架需求量的
2/3,2019 年国内冠脉支架终端市场规模预计超过 150 亿元,本次降价后按照 700 元的均价计算,集采部分支架市场规模约 7.5 亿。非集采外支架市场规模降至约 15.9~21.9 亿元。金属支架整体市场规模预计缩减至 23~47 亿元。
3)市场格局:预计基本保持稳定,龙头企业有望份额进一步提升。微创、乐普、吉威三大国产龙头均有产品中选, 量价挂钩不紧密的规则下,预计市场格局变化不大,待分配量约 34 万个,其中吉威最低价中标分的至少 10%待分配量, 其余量将由医疗机构选择,预计国产龙头及进口品牌有望获得青睐。
4)企业影响:降价幅度较大,预计对金属支架利润率带来较大影响。降价后预计净利润率水平在 0~10%,按照均价
700 元的中标价测算,估计单个支架的利润空间压缩至 0~70 元。此前单个支架预计利润在 640~1440 元,降价后对金属支架利润率影响预计较大。但龙头企业微创、乐普等均在支架外拥有丰富的产品管线,对实际业绩的影响较为可控。
5)行业展望:行业生态预计发生较大变化,创新品种有望放量。生产端短期利空出清,长期行业逻辑面临转变,金属支架进入低毛利时代,流通端利润空间大幅压缩,受到冲击更为显著。行业发展趋势来看,将迎来治疗理念升级,创新产品有望带领行业进入“介入无植入”时代。终端患者差异化分层趋势将更加明显,自费支付高价支架群体可能扩大。PCI 手术成本中耗材占比进一步下降,创新产品边际支付意愿可能增强。
6)风险提示:利润大幅下滑风险,政策不确定性,创新品种放量不及预期。
7)投资建议:短期相关产品利润空间受到一定影响,中长期建议持续关注研发创新能力较强、在研产品管线丰富的龙头企业。建议买入:乐普医疗(不锈钢支架未纳入集采,可降解支架、冠脉药物球囊等创新产品有望放量)。建议关注: 微创医疗、蓝帆医疗。本次点评事项一共涉及到三份在 11 月 5 日公布的文件,分别对应三个主体:中国精算师协会的《中国人身保险业重大
疾病经验发生率表(2020)》(以下简称 2020 版重疾表),中国医师协会的《重大疾病保险的疾病定义使用规范(2020 年修订版)》(以下简称新规范),以及中国银保监会的《关于使用<中国人身保险业重大疾病经验发生率表(2020)> 有关事项的通知》(以下简称通知)。(旧版的重疾表于新版发布之日起废止,即中国精算师协会于 2013 年发布的《中国人身保险业重大疾病经验发生率表(2006-2010)》。)
对此,我们的观点:以上事项促进了健康险行业的供给侧改革,通过更加准确且权威的数据及规范,使得行业发展进入了发展的全新阶段,实现了运营实体和消费者的双赢。(1)新版的重疾表更加全面,将促进保险企业进一步细分市场, 提升创新空间,回归良性竞争态势,进入发展的全新阶段;(2)重疾险迎来供给侧改革,定义更加清晰,在更大程度上保护了消费者权益。
投资建议:我们建议关注与“保险+医院”概念较强的中国平安和众安在线。同时,我们还是强调 11 月的投资策略,强调中国平安的投资价值。

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